融资租赁资产证券化：探索未来租金收入与法律障碍解析
（来源：前海融资租赁俱乐部、夸克融资租赁、金杜等）融资租赁资产具有现金流均匀稳定、风险高度分散、破产隔离等特点。它们是非常适合资产证券化的产品。目前，除了银行融资外，资产证券化是各大租赁公司想要探索的最重要的融资渠道之一。据不完全统计，市场上已发行近百只融资租赁资产证券化产品，涵盖制造、建筑、金融、交通等十几个领域。它们已成为融资租赁行业的又一资金来源。重要来源。
1. 什么样的租赁资产适合资产证券化？
适合进入证券化结构的租赁资产一般不是实物资产，而是租赁公司未来的租金收入，即租金债权。租赁资产转让可能遇到的法律障碍大致有三类：
首先，租赁行业存在准入和资质问题。租赁资产转让是否可能涉及违法经营，构成违法，导致转让无效？ SPV（）从租赁公司购买租金债权或收益权，不参与融资租赁业务运营。转让/受让方均为货币利益而非租赁业务，因此不涉及经营租赁业务的资质问题。
其次，租赁协议或贷款协议禁止租赁公司转让租金债权。对此，您可以选择不转让租金债权本身，而是转让基于租金债权的权利，例如以租金债权衍生的其他权益作为担保。这种做法的风险在于，可能会被视为贷款，而能否释放存在争议。另一种方法是在选择资产时尽量避免此类协议禁止转让的债权，但这样做会缩小租赁资产的范围，限制资产证券化的作用。
第三，租金（或其收益权）为他人提供了保障。对此，可以选择用SPV的证券化收益提前偿还债务（前提是提前偿还不构成违约），或者用证券发行收入设立新的质押物来替代质押物由租赁公司向贷款银行提供，从而释放租赁公司的租金（或其收益权）。另一种选择是避免选择产生担保义务的债权，但这样做也会缩小租赁资产的范围并限制资产证券化的作用。
2、融资租赁资产证券化运作流程
1、交易结构
2、交易流程：
1、专项规划的制定
资产管理人向投资者募集资金设立专项资产支持计划（以下简称专项计划）并发行资产支持证券。
2、购买标的资产
管理人利用认购资金向原股东购买标的资产，实现原股东标的资产向专项计划的转移。融资租赁债务资产证券化项目的基础资产是指融资租赁公司依据融资租赁合同及其附属担保物权对承租人享有的租金债权及其他权利。
3、基础资产服务
管理人委托资产服务机构按照《服务协议》负责基础资产对应的应收租金的回收、催收以及违约资产的处置等基础资产管理工作。资产服务机构于收益收取日将基础资产产生的现金流转入监管账户。
4、现金流管控
根据《监管协议》规定，监管银行将在追偿款划拨当日按照资产服务机构的指令将基础资产产生的现金流划至专项计划账户，托管人按照《托管协议》托管专项计划资产。
5. 保证金的转账/收取
当触发特定押金划收事件时，金融租赁公司作为原股东应将承租人交付给其的租赁押金划转至专项计划账户，并纳入专项计划账户。对于保证金账户，托管人记录保证金的收入和支出。详情请参阅后面保证金划转/收取机制的详细说明。
6. 收取款项的认定
该专项计划的收益分配主要来自承租人根据融资租赁合同支付的租金偿还。当同一承租人同时偿还多项入池和非入池的融资租赁债权时，涉及入池和非入池基础资产集合的识别和汇总。详情请参阅稍后收款。识别机制的详细解释。
七、专项计划收入分配
在相应的分配日，管理人将按照《预案声明》及相关文件的规定向托管人发出分配指令。托管人根据分配指令提取专项计划费用和划转资金，并将相应资金划入注册托管机构指定账户，用于支付资产支持证券的本金和预期收益。
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8. 提前取消租赁时提前终止特别计划
对于融资租赁合同项下可能提前退租的情况，为避免提前退租项下大量租金提前清偿以及专项计划账户资金流积累过多造成的损失，根据根据管理人对提前退租风险的认识等判断因素，可以考虑在交易文件中设定提前租赁后标的资产未偿本金余额的一定比例提前偿还取消作为加速还款事件的触发条件之一和/或提前终止事件。若触发加速清算事件，专项计划项下高级资产支持证券本金和利息将提前支付；如果上述加速清算时间仍无法弥补提前取消租赁的影响，此类情况可以进一步将其设定为提前终止事件，以避免提前取消租赁带来的负利差。
除了“融资”功能外，“表外资产”可能会成为越来越多的金融租赁公司参与资产证券化的目的，因为表外资产可以调整金融租赁公司的债务结构，从而充分利用杠杆倍数扩大业务规模。 。此外，资产证券化还可以使融资租赁公司灵活调整公司资金，使融资收入与项目资金消耗规模相匹配，实现资金利用效率最大化。
三、我国租赁资产证券化基础资产的基本要求
（一）发起机构为正式运营一年以上的金融租赁公司或正式运营三年以上的非金融租赁公司；或具有银行授信的外资、内资试点金融租赁公司。
（2）融资租赁合同合法有效，您可以查看融资租赁合同、发票、付款收据等信息；融资租赁合同承租人为法人机构，不存在申请停业整顿、申请解散、申请破产、停产、停业、注销登记、营业执照已被注销的情况或涉及重大仲裁、诉讼。
（三）基础资产属于原股东五级分类体系中的正常类别。同一融资租赁合同项下承租人尚未支付的全部租金及其他应付款均应纳入池中，且所有租赁合同均已启动。标的资产或租赁物不涉及国防、军工或其他国家秘密，不涉及诉讼、仲裁、执行或破产程序。融资租赁合同的承租人不包括地方政府及其融资平台。
（四）资产权属清晰，合同条款明确，不存在不可转让等限制性条款，无需征得承租人或者其他当事人同意。原股权所有人合法拥有基础资产，且基础资产不存在抵押、质押情况。债权或其他担保权的，可以查阅融资租赁合同、担保合同、原股东承诺等文件。
（五）产品期限不超过5年，加权期限不超过4年，优先级评级为AA级及以上。
（六）基础资产所属行业和地区应尽可能分散。原则上，单项基础资产金额不得超过资产包总资产的15%，以最大限度地提高基础资产包的资产数量。原则上选择易于变现、流动性强的租赁资产。
（七）原股东按照租赁合同约定的条件和方式支付了租赁合同项下租赁物的购买价款（原股东有权保留保证金，应留存的部分由承租人承担，且货款付款义务尚未履行）（未满足到期日或付款条件的除外）。原则上选择易于变现、流动性强的租赁资产。
（八）除用保证金抵扣租赁合同项下应付租金外，承租人无权要求扣除或减少租赁合同项下应付租金。
4、相关案例
1、远东首期租赁资产支撑收益专项资产
此次资产证券化产品的发行是远东租赁与外资银行资产证券化项目合作的首次尝试。这也是花旗银行与国内企业在资产证券化方向的首次合作，具有里程碑意义。
产品发行分为优先和二次部分，其中优先发行规模为5.9亿枚，期限为两年；次要部分由远东租赁全资持有。
基础资产包由511个租赁项目组成，涉及建筑系统事业部、工业装备系统事业部、包装系统事业部三大板块。该优先产品由花旗银行出资认购，其收入由基础资产包的未来现金流支撑。租赁资产转让后，远东租赁将作为资产服务机构，负责租赁资产租金的日常回收和管理，并按期提供租金回收数据统计和收益分配。
交易结构如下：
担保：中国中化集团公司为优先受益凭证持有人按期足额分配收益和足额分配本金提供不可撤销、无条件的足额保证。担保激活后，优先受益凭证持有人的全部本金和收益将一次性发放。
2、中航租赁资产支持收益专项资产管理计划
2014年8月21日，《关于设立中航租赁资产支持收益专项资产管理计划的公告》。截至目前，发行资产证券化产品的金融租赁公司仅有远东国际租赁、山东国泰租赁以及此次的中航租赁。中航国际租赁成为融资租赁行业第三家发行ABS的公司。
本次专项计划目标规模上限为4.55亿元，其中高级资产支持证券4亿元，次级资产支持证券5500万元。根据中诚信证券的评估，高级资产支持证券评级为AA+，次级资产支持证券不评级。
增信方式：
1、原股东补足差额
2. 主次产品结构
3、提取储备金：
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3、市桥一期资产支持专项计划
“石桥一期资产支持专项计划”（以下简称“石桥一期”）是深交所变更审批制度后，深交所同意上市交易的首个融资租赁债权产品。资产证券化产品实行备案制度。
石桥一期的基础资产包括公司所属重卡、工装、农机事业部签订的《融资租赁合同》和《售后回租合同》依法享有的融资租赁债权及其项下的权利。石桥。计划管理人和推动机构均为长江证券股份有限公司，托管人为兴业银行。市桥一期分为优先级和次级两期。其中，优先资产支持证券3.82亿元，分为石桥一期01-07年七期收益档。大公国际信用评级均为“AA”级。其中，“市桥一期收益01”期限为3个月，预计年化收益率为6.8%，次级资产支持证券规模为1亿元，已由原股东全额认购。 ，石桥已承诺弥补该计划优先证券的预期收益与本金之间的差额。
增信措施：
资产基础状况：共有1,927份租赁合同进入资产池，涉及承租人共计1,321人。其中，重卡产业占基础资产的98.08%，是石桥一期资产包中的主要产品。承租人主要分布在广东、安徽、四川等地。资产支持专项计划于1月19日推介时预计1月23日设立。长江证券公告称，截至22日，募集资金规模已达上限及推介期限活动提前结束，有效参与户数为13户。
交易结构：
五、未来发展前景
综合来看，考虑到资产证券化的多期限产品设计，对于投资者来说，资产证券化的发行利率相对于同期限的债券有一定的收益溢价，仍属于高收益债券品种；同时，对于金融租赁公司来说，发行利率一般在贷款基准利率-10%至20%之间波动。结合融资规模大、期限长、表外资产包装等优势，金融租赁公司有充足的发行动力。
虽然金融租赁公司已将资产证券化作为主要融资方式，但不同类型的金融租赁公司对资产证券化的选择有所不同：
1、资产证券化对融资租赁和融资租赁公司的重要性不同
截至2015年11月末，融资租赁ABS累计发行规模为78亿元，约占当前融资租赁资产总额1.47万亿元的0.5%；融资租赁ABS总规模629亿元，占本期融资租赁资产总额约2.4万亿元的约3%。 。注册制以来，交易所已发行租赁类ABS产品48只，约占租赁类ABS产品发行总量的87%；发行规模达465亿，约占租赁类ABS产品总发行规模的74%。其中，远东租赁、宝信租赁、汇通租赁、先锋租赁等多家国内租赁公司已在交易所发行了四期以上资产证券化产品。
2、融资租赁及融资租赁公司对资产证券化有不同程度的欢迎。
这主要是因为大多数金融租赁公司都有银行股东背景，可以轻松获得低成本资金。资产证券化对金融租赁公司的吸引力相对较小，资产证券化更多的是作为一种创新、尝试和补充；对于金融租赁公司来说，开辟了银行贷款之外的重要资金来源。
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