国内狂犬疫苗龙头企业：产品研发与市场拓展齐头并进

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报告摘要

1、狂犬病疫苗国内领先，国内外市场同步推进

该公司是辽宁成大股份有限公司控股的疫苗生产企业，自2008年起一直是国内人用狂犬病疫苗行业的龙头企业，批量发行量、注射剂使用量均居全国第一。它是世界上最大的人类狂犬病疫苗。生产企业。公司的乙型脑炎灭活疫苗产品是该类型唯一在国内上市的产品，未来有望替代传统乙型脑炎疫苗。公司占据国内狂犬病疫苗60%以上份额。还开拓海外市场，出口印度、孟加拉国、巴基斯坦等30多个国家和地区，出口量位居中国疫苗企业第一。

2、经过多年潜心的产品研发，销售渠道已布局全国。

公司研发团队超过员工总数的10%，平均从业时间超过10年。研究人员的数量和学历不断增加。 2018年研发投入超过8000万，约占总营业收入的6%。公司在全国拥有220余人的专业销售团队，平均行业经验6年以上。其产品覆盖除港澳台以外的中国所有省、市、自治区，包括至少1800个区县级疾控中心。

3、宠物及二类疫苗行业蓬勃发展，助力公司业绩提升

我国宠物行业市场规模持续扩大，2019年达到2024亿元，宠物猫、狗数量年均10%增长，带动人用狂犬病疫苗需求上升。距离增幅达到饱和还有一段时间。二类疫苗市场蓬勃发展，全国各地企业都在布局新产品、升级技术。成大生物提前布局疫苗新品种，抓住行业和政策机遇，未来有望在新细分市场续写辉煌。

风险提示：产品结构单一风险、安全生产风险等。

1、成大生物：狂犬病疫苗龙头、三板市值之王

1.1.公司概况

辽宁成大生物科技股份有限公司（以下简称“成大生物”或“公司”）于2002年6月在辽宁省沉阳市成立，是国内技术领先的人用疫苗生产企业、国内冷冻疫苗生产企业。 - 干人狂犬病疫苗制造商。疫苗（Vero细胞）市场份额最高的公司。公司成立时引进美国先进的生物反应器生产技术。 2005年，推出了我国首个采用该技术生产的人用狂犬病疫苗——成大速达。迄今为止，已安全接种疫苗超过2亿次。 2008年，公司推出全球首个采用生物反应器技术生产的乙型脑炎灭活疫苗成达力宝，达到世界领先水平。成大生物于2014年12月31日在新三板挂牌（股票代码：），注册资本3.6亿元。由辽宁成达股份有限公司()控股。盈利能力和升值潜力均位居新三板公司前列。目前，成大生物以168亿总市值跻身新三板市值前十。

多年来，成大生物深耕疫苗领域。目前拥有4种疫苗产品和16种在研产品，并持续拓展疫苗产品种类。公司积极开展国内外市场拓展和多品类布局，实施国内市场拓展和国外注册加速并重的双轮驱动战略。在国内市场，除了全面覆盖一线城市外，公司不断加强对区县疾控中心的覆盖，客户数量增长近两倍。 2015年以来，公司人用狂犬病疫苗已在23个国家注册，并在31个国家和地区销售。出口地区覆盖亚洲、非洲；日本脑炎灭活疫苗已在泰国和柬埔寨研制完成。已注册并投放市场销售，多国药品监管部门的注册工作正在启动。同时，公司还坚持探索“干线运输+区域仓储+区域配送”的疫苗冷链配送模式，打造全国冷链配送网络，并在全国部署200余人的销售团队，为客户提供疫苗冷链配送服务。公司产品的分销和经销。销售提供了有力的保证。

1.2.股权结构：成达股份有限公司拥有绝对控股权

股权结构方面，公司由A股上市公司辽宁成大（股票代码：）控股，持股比例为60.74%。分别于2007年和2013年设立全资子公司成大动物和成大天和。其中，因公司股东大会于2016年投票决定停止其兽用疫苗产品的生产，子公司成大动物目前处于非持续经营状态，其团队和资源已逐步分拆回母公司成达生物.

1.3.产业布局：多元化产品，全面拓展国内外市场

成大生物所属行业属于医药制造行业。目前主要产品有人用狂犬病疫苗（Vero细胞）、冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）、人用乙型脑炎灭活疫苗（Vero细胞）、冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）、冻干人用狂犬病疫苗疫苗（Vero细胞）、冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）、灭活脑炎疫苗（Vero细胞）四种，主要收入来源为人用疫苗的生产、研发和销售。其中，人用狂犬病疫苗是Vero细胞狂犬病疫苗，可以通过肌肉注射的方式给人类注射。疫苗接种对象是狂犬病病毒暴露者或高危人群。 2008年以来，公司产品已占据国内市场的市场领导地位。人乙型脑炎灭活疫苗是一种注射型乙型脑炎灭活疫苗。接种对象为六个月至十岁的婴儿以及进入疫区的成人。该公司的产品是唯一在中国市场销售的产品。人用灭活日本脑炎疫苗。

公司目前生产基地位于沉阳，占地面积约16.45万平方米。年产人用狂犬病疫苗1000万支、乙型脑炎灭活疫苗1000万支。拥有4个Vero细胞原液生产车间、1个包装车间，配备3条博世疫苗包装线和4台大型冻干机，占地面积25平方米。同时，公司正在本溪建设新生产基地，预计2022年建成投产。

除已拥有的两类疫苗外，公司每年投入大量资金研发新疫苗产品，已初步完成病毒疫苗（VERO细胞、二倍体细胞和鸡胚细胞）的构建。 cell）技术平台和细菌结合疫苗技术平台。在研产品多达16种，包括四价流感病毒裂解疫苗、甲型肝炎灭活疫苗（人二倍体细胞）、A、C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗、冻干人狂犬病疫苗（人二倍体细胞）。包括体细胞在内的五种疫苗和B型流感嗜血杆菌结合疫苗现已进入临床试验阶段。未来，公司将继续保持疫苗研发的技术优势，在二用疫苗的产品研发、生产和销售方面不懈努力。

公司主要通过专门的自有销售团队，采用学术推广方式在国内市场销售疫苗产品。内部销售团队拥有220余名销售专业人员，平均行业经验超过六年。核心销售团队成员平均拥有十年以上的制药经验。或者疫苗销售经验，产品覆盖中国除港澳台以外的所有省、市、自治区，包括至少1800个区县级疾控中心。公司拥有国内领先的国际注册团队，并通过加强与精选符合标准的国际经销商的合作，不断扩大海外市场覆盖范围。人用狂犬病疫苗在国际市场上占据主导地位，产品销往30多个国家。和地区，出口量位居中国所有疫苗生产企业前列，国际市场份额日益提高，进一步巩固了中国人用狂犬病疫苗的品牌。

1.4.市场地位：狂犬病疫苗领域绝对领导者

成大速达自2005年上市以来，在国内人用冻干狂犬病疫苗领域独树一帜，目前是该细分市场的绝对龙头企业。 2008年以来，公司产品一直占据国内人用狂犬病疫苗批量投放量第一名。 2018年长春长生狂犬病疫苗被曝质量问题停产后，该公司2019年狂犬病疫苗批次投放量占总量的1%。接近70%。中商产业研究院数据显示，2017年中国疫苗产值前20强排名中，冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）产值排名第一，销售额达38.81亿元。狂犬病疫苗为成大生物带来了绝大部分销售收入。

除人用冻干狂犬病疫苗外，公司生产的人用乙型脑炎灭活疫苗是国内首个同类产品，是未来乙型脑炎疫苗的下一代主流产品。目前销售收入稳步增长，净利润率超过狂犬病疫苗。疫苗产品。随着乙型脑炎疫苗的升级换代，公司有望成为该疫苗领域新的龙头企业，进一步提升公司的销售收入和利润率。

2、中国疫苗市场：多重因素驱动，发展空间巨大

2.1.中国宠物市场稳步增长，带动狂犬病疫苗需求

随着中国经济的不断发展和居民可支配收入的增加，宠物逐渐成为中国城镇居民新的消费热点。 2012年以来，我国宠物行业市场规模持续扩大，从337亿元增长到2019年的2024亿元，年均增长近30%。截至2019年，全国城镇宠物狗保有量达5503万只，较2018年增长8.2%，市场规模达1244亿元，较去年增长17.8%；全国城镇宠物猫数量达到4412万只，比去年增长8.6%。市场规模突破780亿元，年增长19.6%。从宠物市场规模来看，猫狗占宠物主人的75%以上，是绝对主流的宠物类型。这对于目前主要针对猫、狗和饲养者的人兽疫苗市场来说，无疑是一大利好。

从宠物主人及城市分布来看，一线城市宠物主人比例达到38.8%，而二三线城市这一数字也不容小觑。低线城市有增长趋势。同时，在宠物主人中，一线城市90后和1995后出生的占比最大，分别占比49.8%和50.1%。同样，在养宠群体中，一线城市的90后、1995后更关注养宠内容产品，追求更多的养宠知识和宠物明星。总体来看，我国目前的宠物饲养群体正在向低线城市和年轻群体倾斜，宠物市场规模势必进一步扩大。

同时，与国外市场相比，我国养宠物家庭数量和宠物消费规模仍有增长空间。截至2018年，中国养狗家庭比例仅为17%，远远落后于美国的68%、英国的45%、邻国日本的37%。相对数量至少增加了一倍。数量。与此同时，亚洲目前仅占欧洲各地区宠物经济产值的23.32%，而欧美市场则占60%。作为亚洲宠物数量增长最大的国家，未来中国在全球宠物市场的份额将持续扩大。

对于中国人用和兽用狂犬病疫苗生产企业来说，宠物市场的扩大，特别是狗猫宠物市场的扩大，意味着疫苗市场的扩大。从目前的数据来看，我国每年分批发放的人用狂犬病疫苗总量保持在60-8000万支，即12-1600万剂。随着新宠物主人的加入，每年的消费者数量为100万。不止一个人。如果以日本目前饲养宠物的家庭占全国总数的比例作为市场天花板的估算，我国狂犬病疫苗还有成倍增长的空间，距离行业天花板还很远。从目前的增速来看，仍可维持目前的增速（以去年17%的年增速计算）5年以上。目前，冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）以销售额38.81亿元位居2017年国产疫苗前20个品种之首，占狂犬病疫苗发行量的90%。 2017年狂犬病疫苗总产值约为430亿。据测算，到2025年，我国国内狂犬病疫苗市场规模将达到120亿元以上，接近总市值天花板。

除了宠物主人数量、家庭基数和增长之外，宠物市场的扩大对相关宠物二级市场的刺激也不容小觑。宠物美容、宠物医疗、宠物培训等下游市场的拓展也对狂犬病疫苗需求增长起到刺激作用。

目前，随着我国宠物管理行政化的逐步推进，国内一二线城市已经颁布或即将颁布宠物饲养管理法规。养育家庭及相关从业人员的狂犬病疫苗接种也逐渐走向行政化、强制化、规范化。可以预见，随着政府干预和管理措施的不断加强，狂犬病疫苗的种植必将稳步推进，这对于生产企业来说也是个好消息。

2.2.我国二类疫苗市场蓬勃发展，市场前景巨大。

我国国内疫苗市场分为一类疫苗市场和二类疫苗市场。第一类疫苗是指政府免费向公民提供、公民应当按照政府规定接种的疫苗，包括国家免疫规划确定的疫苗、省、自治区人民政府增设的疫苗直辖市、直辖市实施国家免疫规划时，以及县级以上人民政府或者其卫生行政部门组织的紧急预防接种或者集中预防接种中使用的疫苗。第二类疫苗是指公民自愿、自费接种的其他疫苗。其中，由于一类疫苗由国家防疫方案确定，招标数量固定，企业获得的收入较少。因此，疫苗生产企业大多将资源投入到利润丰厚、前景广阔的二类疫苗市场。

据弗若斯特沙利文统计，2017年我国一类疫苗市场规模达到30亿元人民币，预计2022年将增至71亿元人民币，2017年至2022年复合增长率为18.6%。主要增长动力包括新生儿数量的增加、政府政策利好以及一类疫苗产品的高性价比。 2017年二类疫苗市场规模达到186亿元，预计到2022年，二类疫苗市场规模将达到594亿元，2017-2022年复合增长率为26.2%。主要增长动力包括客户随着人均可支配收入和新型疫苗的研发，疫苗接种意识不断增强，支付意愿和支付能力也随之提高。

二类疫苗品种繁多，竞争程度和价格体系更加市场化。疫苗生产企业有动力扩大产能、加强销售、加大研发投入。这也促使不少民间资本有强烈的入市意愿。此外，它们拥有独立、合理的定价权，独家创新品种一旦获批，企业的竞争力将大大提高。在新药加速审批的背景下，二类疫苗意味着重要的结构性机会。新产品正在陆续推出。经过长期的发展，持续的研发投入已逐渐显现成效。未来疫苗行业的主要机会将出现在二类疫苗上。类疫苗新产品的推出，无论是进入新的预防领域还是升级传统产品，都有望为疫苗制造商带来巨大的利益。

2017年开始，疫苗行业的供需双方都在发生非常积极的变化。供给端受益于疫苗企业加速审批和长期研发投入，大产品陆续上市。 2019年7月，《中华人民共和国疫苗管理法》正式颁布，国家出台相关政策鼓励疫苗创新，加速行业​​集中度提升。

目前，我国二类疫苗主要种类包括：群脑膜炎疫苗、AC群联合脑膜炎球菌疫苗、AC-Hib疫苗、Hib疫苗、HPV疫苗、狂犬病疫苗、肺炎结核疫苗、流感疫苗、IPV疫苗等等，其中自2018年HPV疫苗爆发以来，跟进研发的企业最多，发放批次最多，但仍然供不应求。 Hib疫苗已从以前的单一疫苗逐渐被现在的联合疫苗所取代。大量三联疫苗甚至四联疫苗品种正在研发或已上市。肺炎疫苗、轮状病毒疫苗、新型流感疫苗的发放数量有所增加。狂犬病疫苗目前以Vero细胞为基础，预计未来将增加由人二倍体细胞开发的疫苗品种数量。

总体来看，我国二类疫苗市场前景广阔。大部分已研发的二类疫苗产品渗透率不足50%，距离天花板还很远。主要二类疫苗生产商仍在投入大量资源进行新疫苗的研发。疫苗品种，加大下游销售价差，增加客户数量。

从近年来行业整体发展情况来看，虽然2018年发生了仙生生物黑天鹅事件，导致我国当年发放的疫苗批次数量大幅下降，对市场情绪产生负面反应，此次负面事件的影响已基本消化。 2017年以来，中国政府对二类疫苗行业的研发和生产提供了强有力的政策支持，未来发行批次数量将随着产能的扩大而稳步增加。

2.3.疫苗法助力企业走出去，海外市场成为新热点。

2019年12月1日起施行的《中华人民共和国疫苗管理法》规定，国家鼓励疫苗生产企业按照国际采购要求生产和出口疫苗。此前提交全国人大常委会审议的第三次审议稿中并未包含这一内容。内容。新计划体现了中国政府对国内疫苗生产企业的支持态度。国家食品药品监督管理局局长焦红表示，我国部分疫苗产品现已进入国际采购清单，并出口到“一带一路”沿线国家，为保护周边人民健康做出贡献。世界。随着“一带一路”沿线国家疫苗市场不断向中国开放，未来更多国内疫苗企业和疫苗品种将进入这些国家和地区，成为疫苗行业新的增长点。

作为全球最大的疫苗生产国，我国的主要市场仍然是国内。但国内市场疫苗价格战激烈，企业利润率持续下降。相反，国外市场前景广阔，疫苗品种大量存在缺口。目前，我国疫苗出口产业已初具规模。据中国食品药品检定研究院发布的《生物制品批签发年度报告》显示，2017年，成都生物制品研究所通过了世界卫生组织乙型脑炎减毒活疫苗预认证，共发放约6666.9万剂。疫苗出口量约为4475.11万剂，占发行总量的67.12%，可见国际需求旺盛。

2009年以来，我国疫苗出口呈现稳步上升趋势，2017年超过5亿元。但到目前为止，出口总量仍然较低，种类仍然有限。在国内疫苗生产企业扩大产能、布局二类疫苗新品种的格局下，未来还有广阔的海外市场可供开拓。

3、财务和核心竞争力：疫苗企业强，永远强，内研外拓，再创辉煌。

3.1.带动效应强，保证主营业务收入。

疫苗行业与许多其他生物制药行业不同。市场份额最大的龙头企业往往是利润最高、研发力度最强、发展前景最好的企业。以美国市场为例，其疫苗行业的“28格局”尤为明显。 1901年，美国有8家疫苗生产商，到2019年已有17家公司。 118年来，共有31家疫苗企业退出。其中，23家企业因并购淡出，另外8家企业因行业负面事件影响彻底退出。产业整合成为行业集中度提升的重要原因之一。对于拥有旗舰产品、深耕疫苗行业多年的企业来说，其市场地位往往难以撼动。多年的经营开辟了广阔的销售渠道，积累了以医疗机构、政府部门为主的固定客户群。利润可以支持新一代产品或其他类别产品的开发。在没有重大生产安全事故和产品质量问题的情况下，企业往往可以持续几十年盈利。

成大生物是国内人用冻干狂犬病疫苗（vero细胞）的绝对领先企业。 2002年引进美国现金生物发电机生产技术后，技术水平达到国内领先水平，狂犬病疫苗产品占据主要市场份额。 。其主要竞争对手长春长盛在2018年因产品质量问题停产后，占据了细分市场的一半以上，成为绝对的龙头企业，将所有竞争对手甩在身后。

目前，成大生物正在基于vero细胞产品进一步开发人二倍体细胞狂犬病疫苗。该产品预计几年后推出，届时可以进一步消化细分市场。从技术角度来看，目前二类疫苗行业尚无其他新兴技术和竞争对手能够挑战成大生物的地位，其龙头地位有望延续。

3.2.现有技术国内领先，研发力度不断加强。

从现有技术来看，成大生物在人用狂犬病疫苗、乙型脑炎灭活疫苗技术方面处于国内领先，达到国际顶尖水平。成大生物的人用冻干狂犬病疫苗（vero细胞）不仅拥有最多的安全接种次数和最高的转化率，而且还拥有独特的2-1-1技术。成达速达是国内唯一获准使用该技术的产品。该患者在暴露后第0天在左右上臂三角肌注射一剂疫苗，第7天和第21天注射第二剂和第三剂疫苗。与传统的5次注射方法相比2-1-1程序将就诊次数从5次减少到3次，将疫苗接种周期从28天缩短到21天，节省1次注射，既方便了患者，又减少了医疗资源。占用率高，且价格低于传统5针法。

程达利宝作为国内唯一的乙型脑炎灭活疫苗，目前具有不可替代性。该产品效果良好，阳性转化率和转化时间均优于其他非灭活乙型脑炎疫苗产品。今年，为公司的销售增长做出了贡献。做出强有力的贡献。

在研产品方面，公司目前有16个疫苗新产品处于研发过程中，其布局时间和分布在国内企业中名列前茅。其中，人二倍体狂犬病疫苗是公司的招牌产品，比以往产品价格更高，回报更丰厚。目前已进入临床二期，预计2年内上市。二倍体甲型肝炎、二倍体水痘、HIB疫苗、脑膜炎球菌疫苗、HPV疫苗都是大品种。目前，市场上同类产品较少，渗透率较低。市场前景广阔，预计上市后将为公司带来可观的利润。

在研发投资方面，该公司近年来不断增加其在生产和研究方面的努力，投资基金逐年增加，并利用了进入临床试验阶段的各种疫苗产品的研发费用。该公司的研发费用在2018年全年达到6800万元。截至2019年第三季度，公司的研发费用已超过8000万元人民币，研发费用占营业收入的5.39％，创造了创纪录的高度。 2019年全年的研发费用达到1.3亿，几乎是2018年的两倍。

拥有高级研发团队和专业管理团队。由李宁博士主席领导的管理团队在疫苗行业，创新愿景和稳定的行业背景方面拥有丰富而稳定的经验。它在生物技术或疫苗行业中平均拥有10年以上的经验，并且一些管理层在国内外工作。领先的疫苗公司。

Li Ning博士具有成熟的执行能力，多年的投资管理经验以及对该行业的国际愿景。自成立以来，他领导了公司的发展； Zhang 博士负责管理公司整体业务运营的管理，并曾担任第9和第10个国家药典的董事。委员会成员，并被邀请参加与生物制药有关的各种会议，作为谁； Sun 博士参加了多种疫苗的研究和开发，例如B组脑膜炎球菌疫苗，肺炎结合疫苗和ACWY脑膜炎球菌结合疫苗。它在行业中积累了丰富的研发经验。

国家郑大学的生物研发团队共有92人，占员工总数的10.5％，包括2名博士生，42名硕士学生和48名本科生。与上一年相比，2018年的研究人员数量增加了12.2％。整个研发团队正在发展高等教育。该公司目前拥有68项专利和14项发明专利，随着新产品的推出，该专利将继续增加。

3.3.销售渠道继续扩展，应收账款受到良好控制。

疫苗行业通常存在高运营费用的问题，其中销售费用占相当一部分。为了扩大销售渠道并赢得新客户，疫苗制造商需要大量销售和促销人员来促进产品并在国家市场中分配资源。在国内市场， 主要通过其专门的销售团队通过学术促销方法销售疫苗产品。内部销售团队拥有220多名销售专业人员，平均拥有六年以上的行业经验。普通的核心销售团队成员拥有超过十年的经验。我们的产品在销售毒品或疫苗方面具有丰富的销售经验，涵盖了中国除香港，澳门和台湾以外的所有省份，市政当局和自治区，其中包括至少1,800个地区和县级CDC。该公司通过多年的广泛学术促进获得了高度的产品知名度，并在CDC和医疗专业人员中享有良好的声誉。同时，该公司在中国拥有一支领先的国际注册团队，并通过加强与符合标准的选定国际分销商的合作来继续扩大海外市场覆盖范围。人类狂犬病疫苗在国际市场中占据主导地位，产品销售对30多个国家和地区，其出口量占中国所有疫苗制造商的顶级排名，其国际市场份额日益增加。

国内外的强大销售团队有效地确保了公司的市场份额。近年来，根据确保一流城市和二线城市的全面覆盖，该公司还加强了与低层城市和县的流行病预防部门的合作。自2016年以来，客户数量增加了一倍以上。作为制药制造商，该公司的主要客户是医院和政府部门。客户的贷款程序很复杂，条款很长，因此不可避免的是应付大量账款。但是，该公司已经建立了一个完整的客户信用管理系统，合理地控制了应付账款的老龄化，并完全搁置了坏账储备。不良债务率很低，资产的流动性保持良好。公司应收账款的90％以上的期限少于1年，而应收账款的98％的期限少于3年。公司前五名债务人的总金额不超过应收账款总额的15％。浓度很低，风险相对分散。这些应收账款管理措施确保了公司资产的流动性，还反映了公司财务状况的健康和稳定性。

3.4.收入和利润正在稳步增长，现金流量良好。

作为领先的国内狂犬病公司， 已经稳定运营了十多年，并且财务状况良好。它的货币资本，毛利率，净利润，运营现金流和其他数据令人震惊。以下将描述该公司在2016年的业绩。分析迄今为止的基本财务状况年。

从公司的现金流数据来看，自上市以来，公司的销售收入，运营现金流量和净利润都在稳步增长。 2018年，该公司的销售收入超过9.63亿美元，其净营业现金流量达到4.84亿，并且仍处于上升趋势。公司的运营现金流量一直超过净利润，反映了公司健康现金流的状况。

从公司的利润数据来看，由于公司上市，公司的总营业收入和净利润稳步增长，而销售费用和总成本已在低水平中控制，这使得公司的净利润和利润率相对较高。 2018年，该公司的总营业收入接近14亿元人民币，其净利润超过6.1亿元。利润和成本的比较表明，该公司的高成本控制水平和该行业的相当大收入水平，尽管成为家政狂犬病疫苗行业的领导者，但该公司仍能保持高增长。

3.5.稳定的资产和负债以及强大的偿付能力

从公司的资产和负债来看，该公司累积了大量的货币资金，同时全年保持较高的盈利能力。 2018年底的货币基金总资金接近12亿元人民币，反映了公司的超级流动性，值得享有“新董事会摇钱树”的头衔。自2016年以来管理公司使用货币资金进行资本投资，并根据公司的年度报告获得了可观的回报是银行和信托机构的短期金融产品，例如财政部债券和财政债券反向回购，较短的到期，高流动性和高回报。此外，公司的库存较低，应收账款是合理管理的（2019年第三季度收入的增加是行业周期的正常变化），不良债务规定就足够了，并且当前的资产结构非常健康。

此外，即使总资产不断增长，该公司始终保持债务水平较低。总资产债务比率从未超过10％。债务压力很小，偿付能力很强。股东权益一直保持与总资产相同的增长率。 。

总体而言， 仍然可以维持超高的毛利率（公司的毛利润率在2018年为85％），即使随着公司的规模不断扩大，其净利润率也很高且稳定，该公司进入一个成熟的舞台。中东申的总资产总回报率超过20％，这反映了公司的广泛发展前景和高水平的投资回报率。从财务指标的角度来看，这无疑是新的OTC市场和未来中国制药公司之一的高质量目标。杰出的。