库存周期与 CTA 趋势策略：资产价格的持续性及微观逻辑分析

aizixun8

-宏观逻辑

库存周期的持续性带来资产价格的持续性。库存周期的各个阶段，大宗商品价格都会因供需变化而呈现明显的趋势，进而带动相关产业链大宗商品期货价格和股票价格的趋势变化。我们分别计算了华南商品指数各个阶段的日均涨跌幅。可以看出，在各个库存建设阶段，南华商品指数都有比较明显的正向回归，即价格上涨趋势；在每个去库存阶段，南华商品指数都有比较明显的负收益，即价格下跌趋势。也就是说，商品价格在不同库存周期确实有比较明显的方向性趋势，这证明库存周期是CTA趋势策略的重要收入来源。

不同库存周期内，大宗商品价格有明显的方向性趋势。

- 微观逻辑

国内投资者结构以个人为主，个人投资者更容易推动趋势市场。

-数量和价格逻辑

趋势跟踪策略可以被视为近期的多头波动策略。

2、策略分类

1）量化策略

CTA策略可以简单分为趋势跟随策略、基本面量化策略、套利、截面多空策略、反转策略。市场通常由趋势跟踪策略主导。

量化策略的利润来源比较分散，因为它所做的事情基本上分散在各个品种上，通过程序和客观信号进行客观判断。大多数量化策略仍然是趋势策略，或者偏向于趋势。

趋势跟踪策略：周期性波动本身就是较长一段时间内的趋势，因此趋势跟踪策略往往能够符合商品本身的波动特征。趋势跟随的容量也会比较大，趋势跟随更受市场欢迎。趋势跟随的容量也会比较大，趋势跟随更受市场欢迎。

基本面量化：基本面量化，通过运用量化的手段，将最低的因素作为基本面因素，通过研究现货和产业供需来决定商品期货的价格，并根据产业逻辑和宏观数据进行决策，但在最终是通过量化，通过手段来做，这叫量化基础，强调逻辑。

套利：加强相关产品之间的价差回归。两种相关产品之间，其价格差异在一定范围内波动。当价格差异超过一定值时，它们就会出现均值回归的趋势。套利策略是加强相关品种收益、多空之间的价差。

截面多空：与建城一样，主要以截面多空策略为主。看起来像是套利。多头市值和空头市值基本持平。多空是绝对的，但不等于套利。这不是配对。我们相关性强的品种之间有多仓和空仓，相关性弱的品种之间也有多仓和空仓。市值上保持中性，做长期强势品种，看起来就是在放大价差，这和套利策略不同。

逆转策略：逆转策略很难做到。就是所谓的高卖低买。但是，如果真的能做好发展战略，就很难崛起。其中大多数仍然基于趋势跟踪策略。

时间维度分类：短周期、中周期、长周期策略。

在短周期、中周期、长周期的时间阶段，对市场信号的适应时间会有所不同。短周期可能适应得更快，回撤时间可能更短。中周期和长周期需要更多的时间。只有强烈的信号才会支持从多头转空头。

所以，虽然都是做量化CTA，或者都是做趋势，但不同周期的策略在同一个市场环境下会有不同的适应性。但短周期并不意味着适应得更快，一定比中长周期要好。 。短周期存在一定的问题，整体产能会比较小。

长期策略相对更能捕捉大宗商品的趋势波动。但长期周期的整体波动性会比较大，长期周期的容量会比较大，但是产品的回撤控制能力会比较弱。对于同一仓位，市场上大部分CTA策略都是以中周期策略为主。

初步结论：最终，大多数CTA管理者仍然是趋势导向盈利。当市场没有趋势的波动时，很有可能会被反复打脸。

2）主观策略

总体主观目标比较简单，基于行业逻辑。通过宏观周期和利率周期，由于投资决策是根据产品本身的供需周期做出的，因此投资目标相对简单，会更依赖于产品的利润来源。

3、CTA策略的特点

-主要资产配置中的商品相关配置选项

-CTA与股票和债券市场相关性较低

-资金利用率高

2.本次CTA策略恢复回顾

2022 年：

过去几年，华南商品指数的总趋势是上涨，尤其是疫情之后。受全球央行放水，以及去年初地缘政治冲突和战争的整体影响，各类资产持续上涨。去年4月份基本达到了顶峰，但是去年4月份之后，整个大宗商品开始回调。真正的回调发生在六月份。 4月至6月基本没有增长。然后它开始第一次增加。到了6月，开始出现大幅回调，趋势反转期间，大家都会面临回调。 6月13日至7月15日，出现了近一个月的大幅回调，华南商品指数也经历了近一个月的大幅回调。在本月的指数暴跌中，不同CTA管理者的整体适应能力将得到体现，并开始出现较大差异。短周期、中短周期、长周期与去年6月至7月15日有所不同。数字可以体现得淋漓尽致，但不可避免的是，在最初的多空反转过程中，每个人都会有回调，只不过回调持续的时间不同。华南商品指数下跌至7月15日后，进入8月开始反弹，但8月后仍没有延续。今年8月至3月，市场持续低位波动。在市场无方向性的动荡阶段，很多管理者都会因​​为无方向性、不断波动而出现较大的回撤。很多CTA策略会根据市场的走向不断调整，但调整更多的是跟随信号的程序。调整，但总是慢一步，这样你就会被反复打脸。

2023 年：

4月至5月，市场经历了持续一个月左右的下跌趋势，短周期CTA策略在这一阶段相对能够捕捉到。长线或者复合策略在4月份会出现比较大的回调，短线策略则可以看到趋势。 4月至5月，净值开始反弹回升。从6月到8月，市场开始出现持续近两个月的上涨趋势。在这个阶段，长期策略开始回升，甚至修复之前的回调。短周期策略可能在这个阶段表现一般，因为日内反转或隔夜跳空的机会较多，而短期策略可能表现不佳。中长期周期策略从6月到8月开始恢复净值。这是去年到今年当前CTA策略的总体情况。

市场发生了变化，结束了今年3月份之前持续半年多的无序波动，开始出现一定的趋势。对于CTA管理者来说，如果没有平稳的走势，他就很难赚钱。但今年3月份之后，走势开始是一个多月的下降趋势，随后又开始了两个月左右的上升趋势。

1. 定量CTA：

自5月底南华商品指数和文华商品指数触底回升以来，南华商品指数创下了去年6月以来的新高，而文华商品指数也达到了多年来一直横盘的价格区间。 8 个月（2022 年 7 月）。 ~2023年3月），CTA策略已悄然收复去年大部分失地，少数管理人创出新高。

从分段策略来看，近三个月指数出现反弹，收益主要体现在分段策略上（关注不同品种在某一时点的相对强弱，做多相对强势的品种） ，并做空上述相对较弱的品种）。横截面CTA更适合的市场环境是存在一些结构性市场机会（强者强，弱者弱），相关产品的走势方向不同，走势分化明显，有没有大的极端市场条件。这时候，横截面策略就会表现得更好。

关注时间序列趋势的管理器产品相对较弱。

2、主观行业：总体平稳，但方差较大

从融智主观CTA指数来看，自去年6月见顶以来，整体市场平均水平与量化CTA相似。没有亏本，已经有了微薄的盈利。但中间的波动过程对于投资者来说比量化的CTA指数更加困难。友好很多，但实际情况是，虽然指标很平滑，但内部成分的方差很大，管理者之间的差异也很大。我们只能从整体上来审视期货行业。

过去一年，与往年相比，波动较大的传统黑色板块受到宏观神秘力量的影响。去年非常困难，但最近逐渐好转，而能源板块和农业板块则因为一些清晰的产业逻辑和产业事件而出现了价格变现。它们都呈现出非常正相关的关系，涌现出了一大批优秀的管理者。但由于总体评价困难以及方差过大的问题。

3、统计套利

统计集/商品期权应该是夏普近一年多在衍生品市场最好的整体策略。总体来看，虽然小品种飞蛾较多，但并没有造成巨大的、特别夸张的宏观和事件影响。少数小品种（纯碱、玻璃、甲醇等）的价差问题是风险控制优秀、止损逻辑严密的套利。产品方面也是一个坑，很快就能修复。

3. 如何使用CTA策略工具

1、配置时间

只有当商品市场出现中长期趋势时，CTA策略才有较高的胜率。

期货市场变化相对较快。大宗商品受供需影响，整体受宏观事件影响。它的供需关系会发生变化，而且整体的变化速度会非常快。因此不建议择时，但回调较大时持有会给你带来更好的体验。

2. 经理人选拔

如果一定要做低相关性配置，可以选择几乎年年都有正收益的CTA策略，相对安全。

3、产品选型

1）纯CTA产品

它是纯粹的CTA产品，但实际上用于期货交易。其仅有40%的资金用于期货交易，其余60%的资金闲置。这部分闲置资金用于购买货币基金、债务基金或者国债。逆回购，或者换仓回报等，但这些资产的回报率很低。你也可以买资产型、债券型投资，但如果经理买了，我还是要收管理费+绩效补偿，尽管资产型资产的回报可能只带来1%到2%。收入会增加，但还是会有管理费和绩效奖励，相当于闲着。然而，这是一个 CTA 产品。不可能用完所有的资金。如果充分利用的话，它的杠杆是非常大的，收益可能会比较高。但风险会比较大。市场资金平均有20~30%用于期货，剩余资金大量闲置。

2）复合策略产品

-CTA+量化选股

-CTA+指增加

-CTA+中性

4、商品市场走势牛市相关因素（重要，但需进一步验证）