贵州茅台股东大会召开，解析消费升级趋势下的投资机会

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中国消费升级是未来长期趋势。很多高端消费品只有在一个国家的人均GDP超过1万美元之后才会呈现加速上升的趋势。人民追求美好生活的意志不会改变。在消费升级主线中，高端品牌和奢侈品依然是主角。

在符合“超级量化投资模型”的个股中，贵州茅台是综合评分最高的公司，连续10年排名第一。只有A股排名前1%的公司符合“超级量化投资模型”的标准。我们从不看好某个行业、某个股票。我们只看总分。分数越高，质量越高。我们坚决排除分数不在线的公司，不要在平庸的公司上浪费时间。

昨天下午，贵州茅台2021年度股东大会在茅台宾馆召开。董事长丁雄军、总经理李敬仁、董事会秘书姜岩等高管现场发言并与股东交流。这是丁雄军董事长接任以来第一次在股东年会上与大家见面。

对于茅台涨价，丁雄军做出了一些回应。很多人也在抢100ml瓶的茅台酒。一瓶售价399元，500ml折合2000元。 “你知道，它发出了一些信号。”

茅台的产品带和价格带已经非常清晰。对此，总经理李景仁表示，茅台要把一款产品做好，最重要的是市场需求和品质保证。我们推出一款产品，首先要看基酒来满足不同价位消费者的需求。稀有茅台酒的售价为4599元，正好是弥补4000元至5000元价格区间的产品。还有茅台1935，价格在1000元到1499元之间，售价1188元。生肖茅台售价2499元，填补了2000元至3000元的价格区间；我们有3000元到4000元的特级茅台酒。就刚才的四款车型来说，首先，价格区间非常明确，满足千元以上各类消费群体的需求。

未来高端非标产品的规划。丁雄军补充道，我们的产品80、50号叫精品系列，第二号叫珍品，第三号叫精品，第三号是经典系列，就是飞天茅台。产品范围和价格范围非常明确。一个产品本质上追求的是它的品质，而多样性和平衡性对于白酒的品质尤为重要。

“可以说，茅台的股东、供应商、经销商、高管团队，以及全体茅台人现在都在行动，众志成城，开足马力，你会看到惊喜不断出现。”丁雄军说。

茅台2022年的业绩增长目标是15。对于2022年的业绩目标，丁雄军提到，今年我们提出了营收目标1259亿元，增速15%，比去年提高4.5个百分点增长目标，增加164亿元。一季度实现营业总收入331.87亿元，同比增长18.25%，创下近三年来最大单季度增幅，也是茅台上市以来单季度最大增幅，实现“稳定、卓越、良好的开端。”

结构性增长成为白酒行业发展的主旋律，行业“不缺酒好酒久”的品质竞争时代正在深入推进。在白酒行业的投资上，茅台等格局已经形成。

从贵州茅台2021年全年经营现金流增速>净利润增速>营收增速来看，业务增长势头良好。那么茅台作为股王，未来有什么优势超越同行呢？

1、系列葡萄酒进入发展快车道

通过对比2008年至2021年的财报，我们发现系列酒的发展正在成为分析茅台基本面时不可忽视的力量。自2015年以来，系列酒的收入占比不断提升，且增长速度非常快。虽然与茅台的营收占比相比仍有较大差距，但该系列酒2021年的营业收入已达到创纪录的125.94亿。这个营业收入数字与山西汾酒2020年营业收入相差无几；也同样是10贵州茅台的营业收入与一年前的贵州茅台相当。而且该系列酒的营收增速比茅台还要快。

而且，自2015年以来，茅台系列白酒的毛利率持续提升的趋势十分明显，目前是历史最高的毛利率，达到73.69%。这个毛利率已经相当于五粮液的整体毛利率了。虽然它正在悄然发生变化，但必须认真对待。同时值得注意的是，该系列酒整体变化是量价齐升结合渠道优化，已进入发展快车道。

2、直销渠道大幅增加

茅台的销售渠道一直以通过经销商代理销售为主，但这也带来了囤货等问题。从2015年年报开始，贵州茅台开始披露销售结构数据，分别披露直销收入和批发代理收入。这表明茅台的销售渠道已经逐步调整和改变。

2015年至2018年年报中，在经营模式和销售模式中表示：“以扁平化区域分销为主，公司直销模式为辅”。 2019年至2021年年报中对销售模式的描述为：“公司产品通过直销和批发代理渠道进行销售。直销渠道是指自营渠道，批发代理渠道是指社会经销商、商超、电子渠道等。” ——商贸等渠道。”这表明，2019年以来，茅台开始进行渠道改革，直销占比大幅提升。上升。

投资者从一季报数据可以了解到，直营渠道96.12%的毛利率高于批发代理90.30%的毛利率。

不断拓展的直销渠道可以在保持茅台酒销售总量不变的情况下不断提高公司的利润率，从而增加利润，这就是渠道优化增加的利润率。目前，直销营业收入增速高达81.49%，而批发代理渠道收入几乎没有增长。结合茅台2022年一季度报告可以明显看出，直销占比仍在增加。

3、利息收入大幅增长

在梳理贵州茅台的利息收入时，我们看到的明显变化就是利息收入的增加。特别是上市公司的银行利息收入反映在财务报表的财务费用中。

利息收入有两部分：一部分是营业收入产生的利息收入，这部分利息收入是贵州茅台的子公司贵州茅台集团财务公司产生的利息收入。由于贵州茅台集团财务公司是一家财务公司，因此这部分利息收入列为营业收入。另一部分是财务费用利息收入。这部分是股份公司及其子公司的货币所产生的利润，必须计入财务费用。

尤其是2021年，贵州茅台的投资理财活动明显增加，这是一个很大的变化。根据贵州茅台2021年财务报告，茅台集团财务公司2021年资产总额1481.18亿元，负债总额1400.52亿元，所有者权益总额80.66亿元。同年实现利息收入32.74亿元，净利润12.04亿元。茅台集团财务的ROE为15%。这也是2021年贵州茅台的一大变化。

我2021年新开的证券账户里没有建茅台，因为股价已经高了，没有机会走低了。我的其他老账户中，这几年我一直持有茅台，但买的不多。我从2012年开始就一直一手买，不敢再买了。首先是我自己的资本。它不是很大。其次，只敢跌的时候买，不敢追高，所以这十年来，还是不到20手。与段永平等敢于全仓茅台股票的投资大师不同，老廖是一位奉行循序渐进的保守投资者。当然，过于保守也会错失很多机会。

有人会说，老廖，你的投资模式真的有效吗？我们看到，茅台十多年来一直符合这个模式。模型可以选择像汇川科技这样的股王、新秀。你觉得有效果吗？

没有太多悬念。明年股王仍是贵州茅台。但无论多么好的公司，都不要追求高点。必须等待股价回落后再逢低批量建仓。