2023 年大宗商品行情波澜壮阔，2024 年黑色系品种如何布局？

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编者注

不知不觉，我们就要告别2023年了。今年的大宗商品价格可谓戏剧性，既有前三季度“惊心动魄”的创纪录新高，也有四季度以来“惊心动魄”的下跌。有的品种迎来辉煌时刻，有的品种则进入低谷苦苦挣扎……

波澜壮阔的市场走势背后，各板块有何特点？行业中最引人注目的“it”是谁？市场对2024年有何预期？即日起，本报将推出“盘点2023年、展望2024年”专栏，带您一一领略，敬请关注。

今年黑色品种“一波三折”的行情即将结束。 2024年，在国内外各种因素影响下，投资者在黑色领域将如何布局？哪些品种更有潜力？期货日报记者采访了现货企业和业内人士，看看他们如何做出判断。

2023年强预期与弱现实的反复博弈

2023年黑色系的走势将是“一波三折”，强预期与弱现实反复较量，节奏快速切换。钢材价格以区间震荡为主，波动幅度有所缩小。供应紧张和库存低位相结合，使得铁矿石、焦煤等原材料价格相对坚挺且波动较大。随着原材料重心上移，钢厂利润持续下滑，整体呈亏损状态。

中信期货黑人研究员褚新立告诉记者，2023年的黑人板块可以用12个字来概括：预期强、现实弱、负反馈、利润挤压。

记者还注意到，2023年的黑市将分为几个阶段。比如2023年1月至3月中旬，基本面矛盾较少，多重宏观利好因素带动钢价震荡上行。 3月中旬至5月下旬，宏观经济和工业状况出现负面共振，钢材价格大幅下跌。 4月“双烧”预期过多，下行情绪蔓延至铁矿石，炉料整体价格弱势。成本面进一步拖累钢价，对钢材形成负反馈。 5月下旬至7月下旬，工业层面控平预期频现，钢厂边际利润恢复。伴随着预期的回升，成本支撑逻辑再现，引发价格正反馈，但终端需求并未明显提振。 8月至9月，铁矿石库存趋于积累。前期停产的煤矿逐步恢复生产。叠加主流煤矿增产计划，成本端支撑作用减弱，负反馈市场再度启动。 10月下旬，“万亿元国债”带动市场进入预期交易阶段。宏观层面，中美元首会晤、城中村改造及“三大工程”、中央政治局会议等宏观利好不断接力中央决策部署为2024年经济定调。市场预期再度强化，原材料价格高位运行。在成本定价和宏观预期的双重驱动下，钢价强势上涨，但利润再次受到挤压。

“回顾2023年螺纹钢和热卷的市场走势，价格整体呈N型走势。从基本面来看，供给和需求都在增加，但2023年供需的增加更多是由于“2022年基数较低，虽然数据显示增长明显，但产量高是因为出口消化高。”河北一位企业人士表示。

广发期货首席分析师周民波告诉记者，2023年行业将呈现以下特点：

首先，建筑材料和板材的基本面是不同的。以螺纹钢为代表的建筑材料和以热卷为代表的板材在需求周期中处于不同的位置。从钢联样本近年来螺纹钢产量走势来看，螺纹钢产量自2019年达到峰值以来持续下滑，2023年螺纹钢产量同比下降6%，较2019年峰值下降23%这在一定程度上反映了国内房地产行业钢材需求的下降。此外，卷板产量持续上升，热卷及板卷等下游钢材产量增幅明显。

二是行业利润持续下滑，但高端材料与通用材料利润走势不同。由于螺旋线材和热卷产量占总产量比重较大，行业利润总额不断下降。不过，一些高端材料的需求良好。今年高端材料溢价加大，冷热价差最高涨至1100元/吨，镀锌与热轧价差最高涨至1400元/吨，均创近年新高。同时，2023年螺纹钢利润同比下降，但热轧利润同比增加。根据福宝转炉利润数据，2023年转炉螺纹钢平均利润为34元/吨（2022年为81元/吨）。按照2023年华东地区年平均卷螺差85元/吨（2022年卷螺差25元/吨）测算，整体热轧利润好于螺纹钢。

黑色可​​能显示库存周期疲弱的特征

展望2024年，国投安信期货高级分析师何建辉认为，房地产仍将承压，下游钢材需求降幅有望收窄，金融仍将向好，基建将继续发挥支撑作用角色。制造业整体企稳，但补库仍面临波折。出口小幅下降，韧性依然强劲。预计建筑用钢量下降1.8%，制造业用钢量将增长4.5%，国内总需求量将增长1.5%。供给方面，政策严控粗钢产能，总量仍受限。粗钢产量预计增长1.5%至10.45亿吨。关注粗钢平控政策是否会继续执行。钢材整体供需相对平衡，产能利用率小幅提升，原材料紧缺局面有望缓解，吨钢利润小幅提升，库存或将得到一定补充程度。随着成本中心上移，钢材价格重心也会上升。预计上海螺纹钢现货均价为4000元/吨。受市场情绪、宏观产业政策等因素影响，期货市场波动较大，节奏仍较快，结构或将呈现M型走势。

褚新立认为，三大项目有望支撑明年的建筑需求。房地产行业可能会在均衡水平以下调整，预计未来将回归均值。 2023年11月，房地产新开工面积降幅放缓，并有触底迹象。与此同时，汽车、钢结构、新能源、船舶等工业用钢需求快速发展，有望为钢铁行业迎来新的发展机遇。价格方面，2024年钢材走势呈M型。螺纹钢期货主力合约价格区间为3300-4300元/吨，热卷期货主力合约价格区间为3500-4500元/吨。 2024年，在宏观周期与制造业库存周期尚未共振之前，对工业品投资需求不宜抱有过高预期。国内部分制造业采取了温和积极的补充库存行动，但带动黑色产品需求周期性回升的力度中性。 2024 年的特点可能是库存周期疲弱。如果出现补库疲软的情况，钢价中枢上移的空间不会太大。铁矿石方面，2024年全球铁矿石供需仍将增长，但供给增量大于需求增量。供应方面，预计2024年全球铁矿石供应将增加4750万吨，其中海外矿山将增加约3250万吨，国内矿山将增加1500万吨。海外矿山增量主要来自非主流矿山新增产能项目，国内矿山增量主要来自新增矿山项目产能。需求方面，在海外经济周期和钢铁新产能投放的引导下，预计2024年海外铁矿石需求将增加2400万吨。中国仍处于高炉产能投放期。考虑到终端市场需求复苏缓慢，且钢材出口需求已处于较高水平，预计2024年国内铁矿石需求将增加800万吨左右。 2024年预期与需求主线。上半年供需偏紧，下半年供给强于需求。抓住有节奏的机会。预计全年供给大于需求，矿价重心下移。但由于库存较低，重心下移将受到限制。受美联储降息、国内经济复苏以及行业补库预期影响，矿价上方高度预计将打开空间。预计2024年铁矿石价格将先高后低，价格区间为95～140美元/吨，平均115美元/吨。 。

从原料端来看，何建辉告诉记者，随着钢材需求好转、铁水产量小幅增加，2024年炉料需求仍有一定上涨潜力，铁矿石供应增量已稳步释放，总体供需趋于平衡。紧张局面将有所缓解，但库存低位格局仍将延续。而且，经济复苏预期也将继续支撑铁矿石估值。预计2024年铁矿石价格将维持相对高位，波动加剧。煤炭、焦炭方面，国内矿山因安全监管影响增量释放有限，进口端保持增长态势。焦煤供应紧张局面有望改善，但价格弹性依然较大，整体形势以高位振荡为主。焦炭产能持续增长，供需依然宽松，行业利润大幅改善的可能性不大。不过，坚挺的成本面仍为价格提供支撑。

从实际库存、成本支撑和需求弹性来看，预计2024年螺纹钢和热轧板卷波动区间在3500-4500元/吨，若环保限产政策落实，价格将被推高因此。从节奏上看，2024年上半年的需求弹性预计将低于2023年。“目前在原材料低库存情况下，估值也已升至年内高点。成本驱动当前上升趋势交易的逻辑已接近尾声，如果明年上半年的需求无法消化2023年底的高产量和高库存，预计将出现波兰钢厂减产的情况。原材料存在负反馈，原材料库存低将推高明年上半年价格低位，考虑到价格突破取决于需求，需求弹性只会出现在下半年。而原料可能的供给增加要到下半年才会出现，打破箱体振荡的根本性变化都在下半年，所以下半年的价格弹性较大。预计会高于上半年。”周民波表示。

明年黑盘中哪个品种最有机会？

“黑盘各品种都有机会，但结构性行情大于趋势行情，建议抓住节奏机会。”褚新立告诉期货日报记者，从利润来看，普钢利润的提升需要成本端的有利条件。也就是说，原材料供应问题得到了缓解。目前看来会有一定缓解，但很难明显放松；另一方面，普钢供给侧更需自律。如果亏损生产持续下去，行政减产的必要性就会增加。 2024年，更应关注供给侧政策对黑色产业的影响。

“从库存来看，原材料库存较低，价格弹性大于钢材。”周民波说道。

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