全球锂电结构件市占率 40%的公司扩产，5G 滤波器供应商具全产业链优势

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①锂电池结构件全球市场占有率达到40%。公司扩建完成后，产能预计将达到去年营收的6倍。全球十大动力电池厂商中有8家是公司客户； ②稀缺5G滤波器供应商，凭借核心技术和IDM全产业链优势，扩产项目将在2022年贡献新业绩。

“漫游金融市场”今日指南

1、科达利：①认为中长期锂电池结构件需求将翻倍。据测算，2025年全球动力电池结构件市场规模预计将达到32-340亿元，期间复合增长率约为43%； ②企业客户覆盖全球前10大动力电池厂中的8家，2015-2020年公司全球市场份额约为35%-40%。 2020年4月9日，宣布与瑞典签订为期五年的材料销售和供应合同。预计贡献远程收入5亿至10亿元； ③公司计划分别投资不超过0.6/0.5/0.3亿欧元在德国、瑞典、匈牙利建厂，以支持相关主要客户。现有项目达产后，公司产能预计将突破120亿元，约为2020年公司营收规模的6倍； ④预计公司2021-2022年归属于母公司净利润为479/8.77亿元，同比增长168.0%/83.2%，对应PE分别为55/30倍。给出合理估值150.61元，对应2022年40倍PE； ⑤风险提示：下游需求不及预期；产能扩张进度不及预期等

2、旷达科技：①5G时代射频前端价值提升。其中滤波器的国产化相对滞后，被日本村田等公司垄断。目前正处于本地化的早期阶段； ②看好公司拥有稀缺的高端声表面波技术产品能力。日本NSD公司滤波器业务以IDM模式推进，现已稳定供货多家全球知名汽车电子企业及中国汽车电子、基站等品牌企业； ③公司正在积极扩大产能，日本工厂扩建正在实施，中国工厂规划完成后将立即启动建设，西证预计2022年逐步投产，预计贡献提高绩效； ④风险提示：汽车销量不及预期，滤清器量产进度不及预期。

主题一

锂电池结构件全球市场占有率达40%。公司扩建完成后，产能预计将达到去年营收的6倍。全球前十大动力电池制造商中有8家是公司的客户。

在锂电池龙头厂商不断扩张的背景下，为产业链提供配套设备或零部件的企业也迎来了黄金发展期。在这两天股市的大调整中，锂电池设备相关个股表现非常顽强，反映出市场充分认可了这种增长逻辑。

在这条路线上继续探索，我们发现全球领先的锂电池精密结构件企业科达利已经进入包括宁德时代、松下、LG化学等全球一线动力电池厂商，并已占比10%近五年全球动力电池市场概况结构件市场份额为35%-40%。

目前，公司产能规模和扩张力度均领先于其他竞争对手。现有扩建项目达产后，预计2020年公司总产能将达到营收的6倍，为长期营收增长奠定坚实基础。

预计公司2021-2022年归属于母公司净利润为479/8.77亿元，同比增长168.0%/83.2%，对应PE分别为55/30倍，给出合理估值150.61元，对应2022年40倍PE。（7月29日收盘价118.20元）

科达利的客户覆盖全球前10大动力电池厂商中的8家。现有扩建项目完成后，预计2020年公司总产能将达到营收的6倍。

动力电池是新能源汽车的核心零部件之一（占成本的30%~40%）。他们对结构件的一致性、安全性、适用性、轻量化等性能指标有很高的要求。因此，精密结构件的认证周期很长。时间较长，一般为3-5年。

公司于2008年与ATL（CATL新能源）合作，合作关系自CATL成立后一直持续，至今已有10多年。

2020年4月9日，科达利宣布与瑞典签署材料销售和供应合同。达利投产后，每年将独家供应40Gwh方形锂离子电池所需的所有外壳。合同期限为5年。

预计仅该合同就有望贡献5亿至10亿元的远程收入。此外，科达利还将为LG、特斯拉定制动力电池壳和软连接。

随着国内客户建设海外工厂以及公司突破海外大客户，科达利计划分别投资不超过0.6/0.5/0.3亿欧元在德国、瑞典、匈牙利建厂，支持相关大客户。公司预计产值约为1.0/1.2/0.8百万欧元。现有工厂/项目达满产后，公司产能预计将超过120亿元，约为公司2020年营收的6倍。

中长期锂电池结构件需求有望翻倍

据SNE统计，2020年全球动力电池装机量约为139.1Gwh，其中结构件市场规模约为50亿元。

基于多国碳中和目标，中金电气新集团预测，全球动力电池装机量预计将达到2025年，未来五年复合增长率约为59%。其中，全球动力电池结构件市场预计将达到32-340亿元，期内复合增长率约为43%。

2015年至2020年，公司全球市场份额约为35%-40%，份额较为稳定。公司目前产能扩张速度仍处于行业领先水平，有望充分受益于动力电池行业需求增长。

近期《行走金融市场》锂电池系列：

7月28日《储能政策带头，市场或低估钠电池影响，锂电池“内卷化”已开始》

7月21日“锂电池行业为数不多的百亿市值企业停滞不前，“明年重点项目投产+上游资源布局”建立业绩弹性，对应估值仅明年25次”

7月20日《锂电材料“黑马”估值修复潜力近90%，未来三年产能预计增长近7倍，今年将迎来快速增长起点》 ”。

7月20日 “镍钴矿生产成本最低，却被市场忽视。这家公司的高镍三元前驱体已实现量产，分析师保守认为估值修复空间接近50%。”

7月29日《以“锂电+储能”两轮驱动，这家装备公司与宁德深度捆绑，充分受益千亿产能扩张，未来三年业绩预计增长近4倍》 ”。

主题2

具有核心技术和IDM产业链优势的稀缺5G滤波器供应商。扩产项目将在2022年贡献新业绩。

5G时代，射频前端价值提升，产品趋于模块化。如今，关注高端SAW滤波器的黄金赛道。旷达科技目前拥有稀缺的高端SAW技术产品能力，并大幅拓展了在中国和日本的研发能力。产能预计2022年逐步投产，有望贡献业绩增量。

公司2021-23年净利润预计分别为236/265/2.89亿元，对应当前PE为34/30/28x。

高端 SAW 滤波器是稀缺目标

射频前端是无线通信设备的核心基础器件，而滤波器是射频前端中重要的半导体器件。

5G时代，单部手机中的射频前端设备需要支持的频段数量大幅增加。与4G入门级手机的2至4根天线相比，5G手机的天线数量增加到8至12根，这意味着射频器件的数量和价值增加。

借5G技术升级和供应链国产化深化的契机，国内厂商开始在PA、LNA、射频开关等产品细分领域进行重点突破，并向模块化方向发展。

滤波器国产化相对滞后，可分为金属腔体滤波器、介质滤波器、表面声滤波器（SAW）、体表面声滤波器（BAW）等。SAW滤波器市场目前被以下厂商垄断：村田和RF360，国产替代处于初期阶段。

旷达科技拥有稀缺的高端SAW技术产品能力，有望实现市场突破。

2020年，旷达科技与建投华科合资成立新投微，目前间接持有西投微75%的股份。芯投微通过收购控股日本NSD公司，获得了稀缺的高端SAW滤波器业务。

NSD是目前除了国际射频五巨头之外唯一一家拥有WLP技术并有能力稳定供应WLP滤波器的厂商。多年来一直为知名客户稳定供应用于射频前端模块的晶圆级封装SAW滤波器。

另外，NSD滤波器业务是在IDM模式下推进的，拥有完整的前端晶圆和后端封测工厂，是可持续发展的重要竞争壁垒。

客户方面，公司产品包括美国手机公司、多家全球知名汽车电子公司和中国汽车电子品牌、全球主要通信基站供应商和中国主要基站品牌。

产能方面，公司日本工厂的扩建正在实施中。中国工厂将在规划完成后立即开工建设。日本工厂主要为国际客户生产过滤器产品，并负责新产品的试制。中国工厂未来将主要为国内客户生产过滤器产品。过滤产品及量产成熟产品。

西部证券预计从2022年开始逐步投产，结合客户验证，有望贡献增量业绩。

近期《行走金融市场》5G系列：

7月27日《物联网模组市场爆发，分析师指出三大预期差异，细分赛道龙头厂商仍有翻番空间》。

7月27日，“三大运营商集采项目全部中标！”公司核心产品已开始抢占华为份额，已应用于广东电信、上海移动》

7月20日《通信领域中期行情即将来临，领先的物联网细分市场营收规模和体量即将跃居全球第二，未来有望实现“赢家通吃” 。

7月12日，《5G行业龙头发布最新业绩预告，业绩超预期6家机构“齐聚”！4家机构上调公司未来两年盈利预期》

6月3日《现在是谋划的最佳时机，5G通信重回繁荣，光模块新周期即将到来》分析师喊话反弹力度或将极其“猛烈”

6月3日“分析师强烈呼吁现在需要重新重视5G领域。这个行业龙头已经憋了三年然后爆发了，估值已经处于三年低位。”

研究相关上市公司

科达利旷达科技

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