安徽海螺水泥：水泥行业龙头，盈利持续领跑，业务多元拓展

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1、水泥行业龙头，盈利能力行业领先

安徽海螺水泥有限公司成立于1997年9月（原宁国水泥厂，成立于1978年）。同年10月在香港上市。是中国水泥行业第一家境外上市公司。 2002年2月在上海证券交易所上市。已上市，享有“世界水泥看中国，中国水泥看海螺”的美誉。 2023年，公司营业收入1410亿元，归属母公司净利润104亿元。利润规模始终位居水泥行业第一。

公司依托水泥主业优势，拓展骨料商业搅拌、商贸物流、新能源、装备制造等业务。从业务结构来看，公司2021年及之前将聚焦主营水泥业务，95%以上毛利润来自水泥业务； 2022年后，聚合商户、混合贸易等业务贡献将大幅提升。 2023年，公司各业务毛利润占比为：水泥及熟料83.5%（国内75.8%、海外7.6%）、骨料8.0%、混凝土1.1%、贸易等其他业务7.5%。

水泥主营业务已进入产能稳定阶段，盈利能力行业领先。从水泥主营业务来看，2003年至2023年，公司熟料产能由2300万吨增长至2.72亿吨，水泥产能由3000万吨增长至3.95亿吨，水泥及熟料销量由2600万吨增长吨至2.85亿吨。亿吨，产能调控模具增长12倍（%），销量增长10倍（.8%），营收增长24倍（.4%），归属母净利润增长13倍（ .1%），销售市场份额（公司水泥及熟制品销量/水泥行业产量）从3.0%上升至14.1%。 2016年供给侧改革前，产能持续扩张。 2016年以后，国内水泥以技术改造和生产线更新换代为主，进入产能稳定阶段，而海外水泥则持续扩张。从横向比较来看，公司产能位居行业第二（仅次于中国建材），净利润规模遥遥领先。是行业内盈利能力最强的水泥公司。 2023年，海螺的利润总额将占水泥行业的45%左右。

2、水泥主业继续享受超额利润，底部利润丰厚，具有一定弹性。

（一）水泥行业供需及盈利能力分析：产能过剩，需求下降，等待供给侧出清打造新平衡

1、供给端：水泥行业产能严重过剩，“去产能”仍需时日，错峰生产仍是行业难题。

暂时控制输出的必要手段。水泥行业产能严重过剩，急需“去产能”。错峰生产仍是行业暂时控制产量的必要手段。 2008年“四万亿”刺激后，水泥行业新建大量产能。 2012年以来，水泥行业产能持续过剩。 2012年至2016年上半年行业供需矛盾加剧，表现为水泥价格和利润持续下滑； 2016年至2021年，需求高端景气背景下，水泥行业通过错峰生产方式“减产”，而非“去产能”实现供需平衡，旺季供大于求长三角、广东地区，2018-2021年行业利润继续保持在高位； 2022年以来需求下降，产能过剩矛盾加剧，即使企业加大淡季限产力度，仍无法缓解供需矛盾，协调错峰模式逐渐失效，行业供需矛盾进一步凸显。需求不平衡，导致利润持续下降。 2023年，水泥行业熟料产能利用率为59%。随着行业需求持续下滑、产能过剩加剧，行业亟待“去产能”。但淘汰低效产能的行业供给侧结构性改革仍面临重大挑战，也是错误的。错峰生产仍是行业暂时控产的必要手段——如果行业遭受较大损失，在龙头企业的带动下，部分地区仍可以通过错峰减产推高价格。

水泥行业“去产能”仍需时日。未来去产能的途径有： ①行政手段去产能：行业仍存在落后产能。双碳要求下，行业有望迎来新一轮供给侧改革。为实现双碳目标，国家发展改革委等部门印发了《冶金、建材等重点行业严格节能约束促进节能减碳行动计划（2021-2025年）》。国务院印发《2024-2025年节能减碳行动计划》。水泥行业可比熟料综合能耗基准水平为117公斤标准煤/吨，可比熟料综合能耗基准水平为100公斤标准煤/吨。要求到2025年，达到能效基准水平的行业产能比例超过30%，建材行业能效基准水平以下的产能完成技术改造或逐步淘汰大气污染防治重点地区约50%的水泥熟料产能完成超低排放改造。根据《水泥行业节能减碳转型升级实施指南》，按照电热当量计算方法，截至2020年底，水泥行业能效较好的产能高于基准水平的约占5%，低于基准水平的约占24%。 ，大约 71% 的产能的能源效率处于基线和基准水平之间；但由于水泥企业技术改造能力较强（可通过提高能源利用效率、替代燃料等多种方式降低能源消耗水平），2021年至2025年，通过技术改造或产能置换。预计到2025年底，能效将得到提升，存在少量不达标产能，这部分产能面临技术改造或淘汰。 ②化解过剩产能的市场化手段：一是通过市场竞争淘汰没有竞争力的企业。由于2018年至2021年行业利润持续景气，景气不好的时间还不够长（2022年下半年、2023年下半年、2024年下半年）。上半年），近年来资本支出合理的企业现金流较好，市场份额较为稳定，短期内退出市场的意愿较小。即使是愿意退出的公司，报价也很高，收购者也很少。如果行业持续低迷，水泥价格持续低于现金成本或行业盈亏线，竞争力较低的企业退出意愿将明显增强；其次，通过将水泥纳入碳市场，通过逐年减少碳配额，迫使落后产能退出市场。

据数字水泥网统计，2020年我国水泥行业碳排放量约为13.75亿吨，约占全国碳排放总量（约102亿吨）的13.5%。在工业行业中仅次于钢铁，是实现双碳目标的关键碳排放目标。减排行业，据中国水泥网报道，水泥行业2020年碳达峰后，2021年至2023年碳排放量将持续下降，预计2023年约为12亿吨，约占全国碳排放量的10.7%碳排放总量（约113亿吨）。 2024年4月3日，生态环境部发布《水泥熟料生产企业温室气体排放核算与报告指南》和《水泥熟料生产企业温室气体排放核查技术指南》公开征求17家单位意见，包括国家发改委在内，成为继继电力行业、电解铝行业中第三个就温室气体排放核算核查征求外部意见的行业。技术指南； 2024年5月29日，国务院印发《2024-2025年节能减碳行动计划》，首次提到“加强建材行业生产监测预警”。熟料产量是碳排放核算中的一个关键参数。水泥纳入“碳市场”有望又近了一步。未来，水泥有望通过逐年减少碳配额的方式纳入碳市场。推动企业持续降低能耗，会增加落后产能的环保成本，拉大企业之间的成本差距，倒逼落后产能退出市场。

日本和台湾的水泥行业都在20世纪90年代经历了顶峰和回落，在需求下降期间，他们有不同的化解产能的方法。 ① 日本：水泥需求于1996年达到顶峰（迄今已萎缩约50%）。去产能的方式包括淘汰落后产能、兼并重组、大企业去产能等。据韩忠旗《日本水泥工业三十年》介绍，日本水泥去产能分为三个阶段。第一阶段：淘汰落后产能。 1984年，日本进行了大刀阔斧的行业改革，发布了《日本水泥改革基本计划》。要求到1985年3月末淘汰水泥熟料产能3100万吨（约占24%），主要是产能利用率低的烧结炉，除技术改造外不再新建或扩建生产线； 1987年，政府制定了产业结构改革措施，到1989年淘汰1000万吨产能。第二阶段：兼并重组。 1994年，小野田水泥和秩父水泥合并成立秩父小野田，住友水泥和大阪水泥合并成立住友大阪水泥； 1998年，宇部兴产与三菱MMC合并，成立宇部三菱。秩父小野田和日本水泥合并成立太平洋水泥；经过多次合并重组，成立了龙一太平洋水泥公司和住友大阪龙二公司。行业集中度大幅提升，CR1为37%，CR2为62%，CR3为80%。第三阶段：大企业带头化解过剩产能。工厂数量从1998年的39家下降到2017年的30家，窑炉线数量从75条下降到52条，产能削减比例约为43%，基本实现了需求的下降。匹配。 ②中国台湾：水泥需求在1993年达到顶峰（至今已萎缩57%），进入长期“去产能”阶段，小企业被淘汰。台湾水泥行业需求进入衰退期后，政府出台了一系列政策鼓励行业化解过剩产能：主要体现在鼓励出口、倒逼水泥产能东移、提高环保标准、征收环保费等。这些政策对去产能发挥了重要引导作用。以达到更明显的效果。在去产能的过程中，行业集中度不断提高，不是通过并购，而是通过淘汰小企业。 CR4在1995年达到64%，2005年升至78%，2014年升至90%；台泥和亚洲水泥逐渐形成双寡头格局，合计市场份额超过70%。虽然岛内行业集中度不断提高，但这一时期行业内的并购却很少。龙头企业在低迷时期没有进行并购。集中度的提高依赖于当行业需求持续萎缩时，大企业的销售保持相对稳定（大企业收购很少），从而实现份额的相对提升（小企业退出）。

2、需求端：继2022年以来房地产需求下滑，中长期将进入长期下行周期，但坡度缓慢，等待供给端出清构建新平衡。

2022年以来房地产需求大幅下降（2022/23年新开工率分别下降39%/20%），使得水泥行业的需求降至较低水平。预计目前水泥下游需求结构：基建占45%，房地产占30%。 ，农村民用占25%。 2024年初以来，受地方政府债务影响，基建需求低于预期，房地产、基建两大需求疲软。一季度，水泥行业需求同比下降12%。考虑到去年基数逐季走弱，预计二季度后专项债将有所增加。加速发行带来基建需求回升，预计2024年水泥需求同比下降约4%至6%（2023年下降约4.5%）。

中长期来看，水泥需求已进入长期下降趋势，但斜率缓慢，等待供给端出清建立新的平衡。 2020年水泥行业需求23.8亿吨，2023年下降至20.2亿吨。我们预计2024年将跌破20亿吨，2030年约15亿吨，中期1.0-12亿吨学期。

3、利润面：水泥行业竞争与合作的变化带来利润波动； 2024年行业亏损将触顶，水泥企业将积极通过减产提价恢复利润。

水泥行业竞争与合作关系的变化带来了行业利润的波动。水泥运输半径短，区域属性强，各区域集中度高。大公司对当地市场的控制力较强，易于合作。水泥行业的竞争与合作关系可分为三个阶段：（1）2016年之前——以竞争为主：水泥行业持续扩大生产，企业主要以市场为导向的“竞争”，利润波动较大大大。 （2）2016-2021年——生产调控逐步从竞争转向协同：2016年供给侧改革后，水泥企业逐渐从“竞争”转向“合作”。在严禁新增产能的供给侧改革基础上，错峰生产的“减产”直接压缩供给。在需求持续高位的背景下，水泥行业价格和利润2016-2019年将持续上涨，2020-2020年将继续上涨，2021年保持高位。一批企业进行技术改造，提高产量，进行产能置换。一方面增加了实际产能，另一方面缩小了产线技术和成本的差距，延缓了“去产能”的进程。 (3) 2022年至今——竞赛。 2022年以来，水泥行业需求有所下降。即使企业加大淡季限产力度，供需矛盾仍不会缓解。并且随着企业错峰生产的天数越来越多，产能利用率下降，企业的单位生产成本将明显上升。 ，甚至陷入亏损。部分企业不配合错峰、停产，导致龙头企业在2021年损失了部分份额。2022年，龙头企业开始实施“市场份额战略”，意图恢复市场份额。行业从“合作”转向“竞争”，标志着错峰协作模式暂时破裂，行业回归市场化的价格竞争。 2022年以来，水泥价格几乎单边下跌，行业利润大幅下滑，2024年一季度多数企业将出现亏损。但目前来看，错峰生产仍是行业暂时控制产量的必要手段。如果行业遭受较大损失，在龙头企业的带动下，部分地区仍然可以通过错峰减产的方式推高价格。

行业损失惨重。面对需求疲软，2024年4月以来各地积极恢复定价，显示了水泥企业提高盈利能力的决心。 2024年一季度行业普遍亏损。为提高盈利能力，据数字水泥网报道，4月10日长三角水泥率先宣布涨价30元/吨，各地纷纷跟进套装。然而，面对普遍疲弱的需求，各地区的实施情况存在差异。比如，长三角第一轮涨价在4月失败后，5月中旬再次上涨。 、重青海已连续推三轮涨价，东北三省及河南涨价已全部落实。在需求疲软的背景下，涨价成功的背后是大幅减产。例如，东北三省、河南、重庆等5月份均错峰生产15天（产量减少50%）。 %）。当前，水泥行业普遍面临严重亏损的压力。各地水泥企业都在试图通过减产来推高价格。行业即将进入年中淡季。各地水泥仍在积极推高价格。在此过程中，部分地区可能无法提价。但目前，各地龙头企业牢牢引领涨价。 “分享只是手段，盈利才是目的”。水泥企业减亏势在必行，价格恐“淡季不淡”。预计2024年水泥需求增速逐季改善，专项债、房地产政策有望见效。据国家发展改革委官网消息，国家发展改革委、财政部已完成2024年地方政府专项债券项目筛选工作，累计筛选通过专项债券项目约3.8万个。 2024年专项债券需求约为5.9万亿元，今年为3.9万亿元。万亿元专项债券的发行和使用奠定了坚实的项目基础，二三季度新的专项债券发行有望加快。提振实物工作量，从季度节奏来看，预计二季度开始水泥需求同比降幅逐季收窄。随着各地水泥积极推高价格，水泥利润环比有望改善。

（二）海螺水泥成本优势未缩小，利润继续领先行业

海螺水泥盈利能力持续领先行业，公司吨净利润保持行业底部至少30元/吨的优势。由于大多数水泥企业专注于水泥主业，“非水泥”业务利润率较低，且“非水泥”业务多为骨料商业搅拌等产业链业务，这也可以说明公司的竞争力，所以我们用全口径的每吨净利润来比较各公司的盈利能力。对比各水泥企业全规模吨净利润，海螺水泥的利润领先优势并未缩小。历年领先优势为：2012年5-30元，2016年10-30元，2020年15-80元，2023年15-50元。水泥行业2024年一季度亏损将超过2016年一季度，大部分企业处于亏损状态。海螺水泥的利润优势进一步扩大。预计一季度海螺水泥业务吨净利润将超过20元/吨，全口径吨净利润在27元/吨左右，表明海螺水泥处于行业底部。至少有30元/吨的利润优势。

海螺水泥与行业相比的超额利润：一方面来自于水泥业务成本费用的持续领先，且优势并未明显缩小；另一方面来自骨料、海外水泥等业务贡献的增量利润。公司在这些新业务上的增长扩张速度很快。

1、首先是成本优势。 2023年，海螺水泥业务吨成本较行业有25-35元优势。

从分拆成本结构来看，2023年水泥和熟料成本：原材料占19%，煤炭和电力占58%（其中煤炭预计约47%，电力约12%），折旧7%，劳动力6%，其他9%。各水泥企业成本端差异主要是原材料、折旧、煤电等，其原因是：一是生产线技术水平差异导致煤电、人工成本差异；二是原材料成本、规模采购优势和煤炭长期合同比例差异。第三，产能利用率的差异带来折旧、人工等固定成本的差异。

海螺水泥的成本优势体现在： （1）原材料优势：除华新、上峰、塔牌、宁夏建材外，海螺的原材料成本优势显着。 2023年每吨原料成本比行业低10-25元。 （2）燃料成本优势：与位于能源丰富地区的企业相比，海螺的燃料成本优势还不够明显。总体来看，海螺吨油电成本相比华东、华南地区企业仍保持领先优势，约低5-15元。这得益于海螺生产线领先的技术水平和光伏发电的优势；水泥企业纷纷采取降低成本和环保的考虑。通过技术改造减少煤电消耗，与海螺的差距正在缩小。 （3）折价摊销等固定成本优势：海螺维持高产能利用率策略。 2023年，海螺水泥熟料产能利用率在90%左右，行业在60%左右。海螺水泥每吨折扣、人工等固定成本明显低于行业10-20元。

海螺水泥成本优势的背后，在于公司的核心竞争力：一是海螺独创的T型战略形成了不可替代的竞争优势，解决了水泥的三大核心问题：市场、成本、库存。海螺在20世纪90年代末制定了“T”型战略，即利用长江黄金水道，在沿江石灰石资源丰富的地区建设熟料生产基地；在沿海地区没有资源但水泥市场发达的地区建设或收购或重建粉磨站。采用低成本水运，将水泥熟料从熟料生产基地直接运输到各个粉磨站，从而形成“熟料基地+粉磨站”的运营管理模式。此后，海螺也在广东、广西复制了这一策略，在华南市场形成了“小T型”布局。 （1）市场：通过在水泥市场需求相对发达但资源匮乏的地区建设、兼并粉磨厂，可以快速占领华东地区水泥市场，扩大销售半径，降低销售费用。利用分布在东部沿海的粉磨站、中转仓库、营销部等控制核心市场的同时，感知市场动向，协调销售调度。需求好的时候可以提价增效，需求差的时候可以降价稳量，保持稳控。市场主动性。 （2）成本：海螺在沿江地区拥有大量优质、低成本的石灰石资源，建设了一大批大型熟料生产基地。结合生产端的技术优势，海螺实现了资源优势+规模优势+技术优势，使得海螺水泥能够以极低的成本生产出高质量的熟料；在运输环节，长江+海运方式解决了运输成本问题；在水泥粉磨环节，靠近市场，靠近电厂、码头等配套设施，因此市场反应快，混合材料成本低。 （3）库存：利用熟料基地大型熟料仓库，增加储存能力；利用水运的时间差分散库存压力；利用沿海市场广泛分布的粉磨站和中转仓库消化库存。

其次，海螺持续领先的技术和规模优势使得公司在成本方面能够持续跑赢同行。海螺水泥建成了我国国内第一条日产5000吨新型干法工艺示范线，以及第一条日产8000吨、10000吨、12000吨新型干法工艺线。在新型干法水泥的开发上，海螺走出了国产化、低投入的道路。引领行业发展之路，海螺的单线平均规模和生产效率持续领先同行。依托规模化生产线和持续技术改进的优势，公司煤耗、电耗（近三年燃料动力成本占比55%-65%）优于同行，进一步保证了其产品的成本优势。同时，公司持续推进余热发电、光伏风电、替代原燃料等降本措施。此外，公司的规模优势保证了原燃料采购成本低于同行，煤炭长期合同比例高于同行。最后，公司的成本优势也决定了公司能否维持高产能利用率策略，使得公司吨价折扣明显低于同行。 2023年，公司每吨贴水较行业低约10-25元。

2、除了成本之外，海螺水泥的费用也明显低于同行。公司的费用优势来自于：一是销售及管理费用，主要来源于公司高效的运营管理、优良的选址和布局以及高产能利用率策略下的摊销费用优势；第二，财务费用绝对领先，主要来自超强的盈利能力带来的低负债率、充足的现金和相对合理的资本支出，财务投资收益大于利息成本。

（3）预计2024年水泥需求增速逐季改善，公司盈利具有一定弹性

自2024年以来，对水泥下游房地产和基础设施的需求一直很薄弱，新的房地产建设繁荣一直持续很差，并且由于基于当地政策的债务的影响，基础设施需求的表现也很差。 （1）从房地产需求的角度来看，517房地产新政的重点是“毁灭性”和“稳定需求”。四个主要的一线城市和其他核心城市也逐渐放松了购买限制，抵押贷款利率降低和支付比率降低，并且预计松散政策的影响将逐渐出现。 ;根据国家统计局（ ）的统计局，新成立的建筑面积为9.54亿平方米，其中6.93亿平方米的新开业居民建筑区域已降至中期的低区域。将来，对新建筑的需求预计将随着销售而逐渐稳定。 （2）从基础设施需求的角度来看，自年初以来的特殊债券发行速度较慢，2，3本季度发行新的特种债券将有望加速。根据国家发展与改革委员会的官方网站，国家发展与改革委员会以及财政部在2024年完成了地方政府特殊债券项目的筛查。总共约有38,000个特殊债券项目进行了筛选和通过。 2024年对特殊债券的需求约为5.9万元人民币，今年为3.9万亿元。发行和使用万亿元的特殊债券已经建立了坚实的项目基金会，预计新的特殊债券的发行将在第二和第三季度加速，从而增加了体力劳动的工作量。从季度的节奏来看，从第二季度开始，到季度，水泥需求同比下降预计将缩小。再加上各个地区的水泥价格，积极提高价格，水泥利润有望改善四分之一的季度。

作为水泥行业的领导者，如果供求提高和价格上涨，该公司的利润将具有一定的灵活性。我们假设该公司在2024年的水泥和熟料销量将为2.8亿吨，同比下降1.8％。考虑到高峰季节的水泥价格上涨，第一季度第一季度的全净利润为每吨的全净利润，我们预计该公司的前事实价格将高于1季度10元/吨对应于约97亿元人民币的年度表现；在无价上涨的悲观案例中，该公司的年度绩效对应于约75亿元人民币；在乐观的条件下，如果公司的水泥前基价分别上涨20/30元/吨，则该公司的年度绩效约为11.9/142亿元人民币。

3。总体和海外水泥等企业的贡献增加

为了对冲主要国内水泥业务的运营压力，一方面，该公司积极开发第二个增长曲线，并将工业链扩展整合起来，以开发“非水泥”业务，例如聚集体和混凝土。其中，总业务具有很高的利润率和强大的协同作用。近年来，该公司加速了其扩张，并已大幅提高性能。另一方面，它稳步扩大了海外水泥市场。目前，海外利润比国内利润更好，海外业务正在逐渐促进这一增长。

（1）总体：高利润率和强大的协同作用。近年来，该公司加速了其扩张，其性能也大大提高。

2023年的沙子和砾石总市场约为6000亿元人民币（工厂口径）。根据沙子和砾石骨料网络的数据，该国对沙子和砾石的总需求将为152亿吨。假设前物质价格为40元/吨，则2023年的沙子和砾石骨料的前物质水平的市场规模约为6000亿元人民币；假设前物质价格为40元/吨，包括以100元/吨的终端价格计算的税收，市场规模约为1.5万亿元。总资源的强大属性来自：首先，采矿的政策阈值很高，这反映在禁令天然砂矿和机器制造砂矿的高门槛中。采矿权和环境保护工作的批准继续变得更加严格，小沙子和碎石矿权继续被清除和整合；其次，骨料是一种超短腿的产品，其运输半径很短。同时， 的起源不符合需求区域（经济上发达的东部沿海地区对聚集物的需求很大，但是矿石矿的数量很少；经济上不发达的西方地区有很多人数。矿石矿山，但对骨料的需求很小。总资源的属性带来了持续的高利润，区域之间存在明显的差异。从2016年到2019年，由于环境保护和其他因素，大量的小矿业被关闭。虽然消除了过时的生产能力，但没有及时补充新的生产能力，导致骨料的供应和价格急剧上涨，价格急剧上涨；自2020年至2021年以来，政府随着一些大型沙子和砾石矿的推出，积极而有序地打磨了沙子，沙滩和砾石的短缺已经缓解，需求保持了很高的繁荣，价格继续上涨轻微地;自2022年以来，随着下游需求继续下降，一些大型矿山的供应已被释放，总价格已经下降了。总资源的属性带来了持续的高利润：随着采矿权的批准和环境保护继续变得更加严格，矿山变成了大规模，大规模采矿发生，继续清除小型矿山，并且在好地点的矿山资源始终是稀缺，因此总资源的属性仍然很重要。区域之间存在明显的差异。与西部地区相比，在经济上发达的东部沿海地区的盈利能力更高。

未来的总体行业前景：（1）需求：70％-80％的聚集物用于水泥和其他添加剂，以混合混凝土或砂浆。因此，总需求的增长率与水泥的增长率相似，将来它将面临长期的向下压力。 。 （2）供应：随着大规模的总矿山逐渐释放并投入运营，除了中国东部和南部的某些地区，我国大部分地区的沙子和砾石的供应就足够了，不足；该行业的当前沙子和砾石矿的生产规模相对较小。将来，小型矿山将继续关闭。 （3）价格和盈利能力：预计沙子和砾石的供应可能会稳步上升，需求略有下降，并且竞争将变得越来越激烈。预计沙子和碎石价格将保持下降趋势，但短期下降将受到限制（主要是由于资源属性造成的），并且在2022年大幅下降后的总价格在过去一年中相对稳定，并且是相对稳定的预计未来几年将保持高原。长期利润中心可能会下降，预计海外公司将复制水泥在总业务中的竞争优势。

近年来，Conch 加速了其总业务的扩大，生产能力和收入迅速增长。过去，该公司主要依靠水泥矿中丰富的石灰石资源来开发其总业务，因此总体规模很小。近年来，它继续收购专门的大规模矿山，其生产能力迅速增长。截至2023年底，该公司的总生产能力为1.5亿吨/年，仅次于 和 Co.，Ltd.。 2023年，公司的总收入将为39亿元人民币（占2.7％），毛利润将为19亿元人民币（占8.0％），毛利率将为48％。聚集体的资源属性比水泥带来了更大的盈利能力稳定性，并为绩效的显着提高做出了贡献。在2021年之前，Conch总体业务更多地依赖水泥基础资源来开发，并且每吨成本是有利的，因此毛利率更高。自2022年以来，随着下游需求的继续下降，释放一些供应，总体行业的价格下跌，近年来该公司一直在下降。多年来不断收购专业的大规模总矿山，矿山的这一部分的成本相对较高，并且将其投入生产后，总体毛利率降低了。因此，近年来，该公司的汇总利润率一直在下降，但仍然保持高水平，并且高于其同行（仅低于公司对自己的水泥的主要依赖资源水泥的主要依赖开发汇总）表明，该公司的总业务位置布局是良好且强大的竞争力。

（2）海外水泥：稳定的布局将继续促进性能增长

海螺水泥是中国第一批全球水泥公司之一。 2014年，这是加拿大南部海螺的第一阶段，印度尼西亚投入运营，并成为海外生产线的第一阶段。从那时起，该公司一直稳步布置其海外布局。根据该公司的财务报告，到目前为止，该公司已在印度尼西亚，缅甸，五个国家，老挝，柬埔寨和乌兹别克斯坦建立了业务，已投资于建造11个熟料生产线。它的熟料生产能力约为1650万吨，水泥生产能力约为2545万吨；正在建造的水泥熟料生产能力约为400万吨。随着该公司的海外水泥生产能力加速其扩张，该公司的海外收入和利润也在迅速增长，其比例也在增加。根据该公司的财务报告，Conch 在2023年的海外收入为51亿元人民币（占3.6％），毛利润为17.8亿元人民币（占7.6％）。海外已经开始贡献一定数量的增量收入，并将在将来继续增长。该公司的海外布局主要在东南亚和中亚。总体毛利率在海外高于国内，它将继续促进绩效增长。

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