央行优化合格投资者境内证券期货投资资金管理，多行业报告深度解析

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报告目录

【策略】策略深度报告：基金Q2仓位减少，仓位低位增仓（范继拓）

【汽车】行业评论报告：特斯拉24Q2点评——Q2交付量环比恢复，智能驾驶静待花开（卢嘉敏）

【汽车】行业评论报告：汽车以旧换新政策力度加大，看好拉动需求释放（卢嘉敏）

【家电】行业评论报告：家电以旧换新补贴点评——力度和金额预计将超过2009年（罗安阳）

【教育服务】粉笔（2469.HK）公司回顾报告：利润稳步增长，考试延迟影响收入（范新月）

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财经新闻

央行：优化合格投资者境内证券期货投资基金管理 稳步推进金融市场高水平开放

中国人民银行、国家外汇管理局联合发布公告，修改《境外机构投资者境内证券期货投资基金管理规定》（以下简称《规定》），进一步优化合格投资者境外机构投资者和人民币合格境外机构投资者（QFII）。 /RQFII）跨境资金管理。 《条例》自2024年8月26日起施行。

2024年上半年我国黄金消费量523.753吨，同比下降5.61%

据中国黄金协会网站消息，在2024年中国国际黄金大会权威数据发布论坛上披露：2024年上半年，全国黄金消费量523.753吨，同比下降5.61% 2023年期间。其中：黄金首饰270.021吨，同比下降26.68%；金条、金币213.635吨，同比增长46.02%；工业及其他用金40.097吨，同比减少0.53%。 2024年上半年，随着金价持续创出历史新高，黄金首饰和金条、金币的销售呈现两极分化的趋势：保费较高的黄金首饰消费大幅下降，黄金首饰消费大幅下降。保费相对较低的金条、金币消费大幅下降。上升。金价高位大幅波动加大了黄金加工销售企业生产经营风险，批发零售企业采购量减少，珠宝首饰加工企业加工量大幅下降。

国家统计局：上半年采矿业、原材料制造业利润降幅明显收窄

国家统计局数据显示，上半年，上游产业效益持续恢复，采矿业、原材料制造业利润同比降幅收窄5.4和6.6与前五个月相比分别上升了几个百分点。分行业看，随着“迎峰度夏”和下游行业煤炭需求增加，1-5月煤炭行业利润降幅收窄7.0个百分点；由于房地产新开工面积降幅收窄以及大规模设备更新政策的影响，钢材需求有所回升。二季度钢铁行业利润实现快速增长，扭转了一季度全行业净亏损局面。有色冶炼行业在产品价格持续上涨等因素带动下，上半年利润增长78.2%。 %，保持较快增长。

国家统计局：要积极扩大内需，畅通国民经济循环，因地制宜发展新生产力。

国家统计局表示，总体来看，上半年工业企业业绩平稳回升。同时也应该看到，国内有效需求不足制约了企业业绩持续提升，严峻复杂的国际环境加大了企业经营压力。工业企业业绩回升基础仍需巩固。下一阶段，我们要坚决贯彻落实党的二十届三中全会精神，积极扩大内需，畅通国民经济循环，因地制宜发展新生产力，创造新发展。发展新动能和新优势，不断推动工业经济高质量发展。

国家统计局：1-6月规模以上工业企业实现营业收入64.86万亿元

国家统计局数据显示，1-6月，规模以上工业企业实现营业收入64.86万亿元，同比增长2.9%；营业成本55.31万亿元，增长2.9%；营业收入利润率为5.41%，同比提高0.03个百分点。

中植研究院：广州、深圳近1月新开房2390套，主要面向刚需和改善型

据中国指数研究院监测，2024年6月24日至2024年7月21日，华南重点城市广州、深圳共开盘房产项目11个，推出2390套。其中，刚性需求和改善性为主，去污性为一般性需求。深圳新开工项目数和供应量环比均下降。推出的项目以刚性需求和改善型为主，整体销售业绩明显提升。

3000亿元支撑“两新”家电行业景气度有望进一步回升

7月25日，国家发展改革委、财政部印发《关于加大对大规模设备更新和消费品以旧换新支持力度的若干措施》的通知，提出统筹安排约3000亿元人民币超长期专项国债资金加大对大规模装备升级和消费品以旧换新的支持力度。扩大设备更新和消费品的以旧换新。分析人士认为，本轮以旧换新政策是一项旨在刺激内需的政策，因此可以更加积极和乐观地看待本轮政策的综合效果以及潜在的配套政策。目前，家电行业处于估值底部，补贴实施有望带来内销逆转，行业基本面和估值双双有望改善。

中国基金会协会：6月末存量私募基金规模达19.89万亿元

7月26日晚间，中国证券投资基金业协会（以下简称“中基协”）发布的2024年6月《私募基金管理人登记及产品备案月报》显示，6月2024年，在中国证券投资基金业协会资产管理业务综合报告平台通过的机构有10家，其中私募投资基金管理人5家，私募及创业投资基金管理人5家。 2024年6月，中国基金管理业协会注销了102家私募基金管理人。截至2024年6月末，现有私募基金管理人20768家，管理基金总数、规模19.89万亿元。

中国证券金融公司：暂停转融通两周以来，转融通规模下降30.67%

中国证监会于2024年7月10日依法批准中证财务公司暂停转融通业务的申请，自2024年7月11日起实施，现有合约最迟不予平仓9月30日，中证金融公司认真落实相关工作要求，平稳有序压缩股票规模，逆周期调节效应逐步显现。一是证券再融资规模稳步下降。二是个股存量业务有序关闭。三是融券余额同步下降。

上半年，深圳跨境电商进出口同比增长130%，又一家跨境电商企业登陆资本市场。

广东省商务厅召开跨境电商专题吹风会，展示上半年广东跨境电商行业成绩单。广东跨境电子商务不断实现跨越式发展，总规模位居全国第一。 2024年上半年，全省跨境电商进出口额达4273.4亿元，有力支撑了外贸市场。其中，深圳的表现尤为突出。深圳市商务局负责人介绍，2024年上半年，深圳跨境电商进出口同比增长130%。跨境物流网络发达，深圳跨境电子商务综合试验区建设取得积极成效。

报告摘要

攻略：范继托

首席分析师

S01

策略深度报告：基金Q2仓位减少，仓位低位增仓

2024年Q2，主动型偏股型基金占比有所回升，存量基金净赎回率有所下降。 （1）2024年第二季度主动型偏股型基金份额总数为33064亿，较2024年第一季度减少731亿。 （2）2024年第二季度新设立基金569.54亿（3）存量基金净赎回率中位数由 2024 年一季度的 3.48%下降至 2024 年二季度的 2.74%，环比变化-0.73个百分点。

2024年Q2主动偏股型基金整体仓位较2024年一季度有所下降。普通股、偏股混合、灵活配置基金持股比例中位数分别为90.41%、89.02%、83.12%，下降0.30个较上月分别增长 ct、0.40pct 和 0.84pct。

2024年二季度，主动型偏股型基金将增持中证500指数成分股。 （1）2024年二季度，主动股票型基金对中证500指数成分股的超配率为6.65%，环比上升0.37个百分点。沪深300指数成分股超额配置率为8.85%，超额配置率环比下降1.95个百分点。中证1000指数成分股超配率为1.08%，超配率环比下降0.58个百分点。 （2）2024年Q2，主动型偏股型基金主要加仓规模在2000亿元以上的大市值风格。 2024年第二季度，主动股票偏向基金增持市值超过2000亿元的股票达22.75%，较2024年第一季度增加1.23个百分点。

2024年二季度资金配置方向：低位大幅加仓增长、兼顾分红、出海。 （1）2024年二季度，基金将大幅增加增长配置，但增长内部会在低增长和人工智能新能源之间进行配置权衡。电子行业取代食品饮料成为主动股票型基金增持比例最大的行业，这在一定程度上说明当前基金行业配置依然延续了高景气、ROE稳定的思维。 （2）股息板块基金持仓比例仍在增加，但整体减持幅度继续扩大。我们认为，一方面，稳定的高股息收益率和低估值仍然吸引资金。另一方面，随着被动股票型基金（股票ETF）影响力逐渐增强，股息板块的配置需求增加，可能会影响主动型股票基金扭转长期减持的股息板块配置。 （三）资金增持外需仓位，减持内需仓位。减仓方向主要集中在食品、饮料和医药领域。与海外出口相关的家电继续获得地位。我们认为，当前必备消费基本面在一定程度上缺乏明显利好，出海或将成为未来高繁荣的主线。

个股持股集中度上升，行业集中度下降。 （1）行业层面，2024年Q2公募基金持仓TOP3、TOP5、TOP10行业占比较2024年Q1分别下降4.43、3.32、1.90个百分点，行业偏差（前三行业）下降环比下降0.03个百分点，行业偏差（前五名行业）环比下降0.14个百分点。 （2）个股层面，截至2024年二季度，重仓股票数量占全部A股的40.36%，较2024年一季度下降4.73个百分点。

风险因素：所选样本信息与实际位置信息存在偏差；历史信息不能完全代表未来。

车：卢嘉敏

首席分析师

S01

汽车行业回顾报告：特斯拉24Q2回顾——Q2交付量环比恢复，智能驾驶正待百花齐放

事件：特斯拉发布2024年第二季度报告。特斯拉24Q2实现营收255亿美元，同比增长2.3%；归属于母公司净利润14.8亿美元，同比-45.3%。

24Q2出货量环比恢复，季度营收再创新高，利润承压。特斯拉24Q2实现营收255亿美元，同比增长2.3%；归属母公司净利润14.8亿美元，同比-45.3%。其中，汽车业务实现营收198.8亿美元，同比-6.5%，环比+14.4%；储能发电、服务及其他收入分别为30.1亿美元和26.1亿美元，均创历史新高。 24Q2，特斯拉实现毛利率17.95%，同比-0.23pct，环比+0.60pct；净利润率为5.86%，同比-4.63%，环比+0.49%。汽车业务方面，特斯拉24Q2实现全球交付44.4万辆，同比-4.8%，环比+14.8%；实现生产41.1万辆，同比-14.4%，环比-5.2%。 24H1全球交付量83.1万辆，同比下降6.6%；生产汽车84.4万辆，同比下降8.3%。 24Q2自行车收入为4.2万美元，同比-4.7%，环比-1.9%；自行车毛利润为6000美元，同比-24.6%，环比-12.7%。受价格战影响，自行车营收和毛利依然下滑。

FSD进入中国+即将发布+算力优势，特斯拉智能驾驶蓄势待发。在第二季度财报电话会议上，马斯克表示，特斯拉FSD预计将以V12.5或12.6版本进入中国、欧洲等国家，并在提前推送后提交上述国家监管机构审核。 FSD V12.5的参数数量是V12.4的5倍，可实现高速路与普通路融为一体的高端智能驾驶解决方案。按照目前的迭代节奏，我们认为V12.6有望年内推出。据特斯拉财报显示，截至二季度末，特斯拉FSD累计测试里程已超过16亿英里，其中FSD V12测试里程已超过6亿英里。马斯克表示，他们计划在年内达到一个重要里程碑，即在行驶超过 10 亿英里的过程中，受监督的自动驾驶系统将比人类驾驶员更安全。

正式新闻发布会将于 10 月 10 日举行。马斯克在财报电话会议上介绍了即将推出的共享乘车平台。参与运营的车辆可以全天候使用，可以作为车队的全职或兼职成员。车主将直接与特斯拉分享收入。

算力方面，马斯克表示，第一代DOJO训练中心预计年底建成，总算力相当于8000颗 H100，约等于32E的INT8算力。

人形机器人和储能业务支撑着特斯拉的长期主义。第二代人形机器人于7月4日至7日在上海举行的2024世界人工智能大会上首次亮相。第二代采用的执行器和传感器全部由特斯拉设计和制造；整体外观设计更加精致；行走速度提高30%；体重减轻10公斤，同时平衡感和身体控制能力得到提高；配备全新的双手，能够抓取更重的物体并进行更精细的操作。根据特斯拉的财务报告，人形机器人已经开始在工厂执行其第一个电池处理任务。马斯克表示，它对公司收入的贡献可能超过所有其他业务部门的总和，预计到明年年底，数千台机器人将在特斯拉工厂投入使用。储能方面，河南、上海二季度实现创纪录的装机容量9.4GWh，上海预计2025年一季度投产。

投资建议：短期FSD迭代进程正在加速、越来越近。中长期仿人机器人及储能业务有望开启新的增长曲线。我们看好特斯拉及其产业链的预期复苏。建议关注相关产业链标的【顶峰集团】、【银轮股份】、【艾科迪】、【多利科技】、【米力信】、【旭升集团】、【新泉股份】、【常熟汽车装饰】 、【香山股份】、【卡贝伊】等

风险因素：外部宏观环境的不确定性；原材料价格上涨的风险；中国市场的竞争日益激烈；新车型推出速度慢于预期等

车：卢嘉敏

首席分析师

S01

汽车行业评论报告：汽车以旧换新政策力度加大，有望刺激需求释放

事件：7月25日，国家发展改革委、财政部发布《关于加大对大规模设备更新和消费品以旧换新支持力度的若干措施》的通知。文件提出了老旧运营卡车报废更新、新能源客车更新、以旧换新等一系列支持政策。

商用车补贴超预期。新政策①支持报废国Ⅲ及以下排放标准在运柴油卡车，加快小排放卡车替代柴油卡车。报废更换符合条件的货车，平均每辆车给予8万元补贴；仅更换购买符合条件且不报废的卡车，平均每辆补贴3.5万元；仅提前报废老旧运营柴油卡车，平均每辆补贴3.5万元。购车补贴3万元。 ②提高新能源客车和动力电池更新补贴标准。推动城市公交车电动化替代，支持新能源公交车和动力电池更新换代。对车龄8年及以上的新能源客车和动力电池，平均每辆给予6万元补贴。根据中国汽车工业中心的分析数据和我们的测算，目前国Ⅲ及以下排放标准的重卡保有量约为60万辆。我们认为强于预期的商用车补贴有望加速国内商用车需求的增长。

对乘用车的关注也有所增加，我们乐观地认为汽车需求将从第三季度开始改善。在原规则基础上，乘用车以旧换新，购买新能源乘用车补贴金额为2万元，比原规则增加1万元；购买排量2.0升及以下燃油乘用车补贴1.5万元，比原规定增加8000元。元。截至2023年底，国三及以下排放标准燃油乘用车约1370.8万辆，6年以上新能源乘用车约83.7万辆，符合条件的老旧汽车约1454.5辆。数千辆汽车。随着下半年自主车企新车上市步伐加快，我们认为政策收紧有望推动需求进一步上行。

补贴资金数额较大，且中央承担比例较4月份明细有所提高，进一步减轻了地方政府的压力。国家向地方政府安排约1500亿元超长期专项国债资金，实施老旧运营卡车报废更新、新能源客车更新换代、以旧换新等一系列支持政策。旧车换新车。与4月份《汽车以旧换新补贴实施细则》相比，中央财政承担补贴资金的比例有所提高，从60%提高到90%。其中，中央财政对东、中、西部地区承担的比重分别由原来的50%、60%、70%提高到85%、90%、95%。

投资建议：随着下半年以旧换新力度加大以及新车供应量增加，我们预计行业整体销量同比7月份将继续上涨以月为基础；从结构性角度看，我们看好价格战热度减弱后，自主品牌将加速在高低价位领域抢占合资份额；同时，加速端到端的智能竞争。 ①商用车以旧换新力度超预期。建议关注重卡及发动机龙头【中国重汽、潍柴动力】和客车龙头【宇通客车】。 ②乘用车景气向好，结构优化趋势明显。建议关注独立龙头【比亚迪】；华为是一家智能公司[江淮汽车、北汽蓝谷、大力士]。 ③零部件方面，建议关注智能产业链核心零部件企业【德赛西威、宝龙科技、华阳集团、均胜电子、经纬恒润、中鼎股份、亚太有限公司、耐世特]等；品类拓展的【拓普集团、伯特利】等；绑定实力新势力客户【博骏科技、无锡振华、新泉】等；开辟新的增长曲线【双林股份、银轮股份、华培电力】等

风险因素：汽车需求复苏不及预期、外部宏观环境恶化、原材料价格上涨、补贴实施不达预期。

家电：洛安阳

首席分析师

S02

家电行业回顾报告：家电以旧换新补贴回顾——力度和金额预计超2009年

事件：国家发展改革委、财政部印发《关于加大对大规模设备更新和消费品以旧换新支持力度的若干措施》的通知。其中提到：

（九）支持家电以旧换新。对个人消费者购买能效或水效标准为二级的冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶具、抽油烟机等八类家电产品给予以旧换新补贴或以上。补贴标准为产品销售价格的15%。购买能效、水效标准一级及以上产品的，额外给予产品销售价格5%的补贴。

（十）落实废弃电器电子产品回收处理的财政支持政策。 2024年，中央财政将安排75亿元，以“以奖代补贴”的形式继续支持废弃电器电子产品回收处理，促进行业健康发展。

（十一）明确资金渠道。 …直接向地方政府安排1500亿元左右超长期专项国债资金，落实第（三）、（四）、（五）、（七）、（八）、（ 9). ……第九条涉及的扶持资金，由中央和地方按照9：1总体原则分配。

补贴力度预计将超过2009年至2011年“以旧换新”计划：若按照空气冰洗彩电24年平均零售价的15%计算，单台风冰洗彩电补贴金额分别为507元、504元、335元、580元。力度明显超过2009年、2009年的“以旧换新”（价格10%，彩电空冰洗标准为350元、300元、250元、400元）；

2023年，官方报废拆解渠道将报废空调、冰箱、洗衣机、彩电分别为1518万台、2124万台、2302万台、3821万台。如果今年报废量与2023年相同，按照本轮补贴标准测算，今年彩电以旧换新所需补贴金额可能超过480亿元，超过2009年实际补贴金额约为300亿元。

我们统计了2022-23年全国多个地区补贴的结果。平均售资杠杆率约为1:10。如果按照上述480亿补贴金额计算，可能带动销售总额约4800亿，到2023年空调彩电年销售总额约5500亿元（根据奥维云数据）。

如果按照报废过程中需奖励补偿的75亿元计算，根据征求意见稿中的《废弃电器电子产品处理专项资金管理办法》，空气的比例、冰、洗、彩电、电脑按照3：3：2：1：1的分配比例，补贴标准分别为每台100元、55元、25元、40元、45元。报废空气、冰块、洗涤、彩电最高补贴分别为2250万台、4091万台、6000万台、1875万台。单位。除了补贴彩电台数较去年有所减少外，空调、冰箱、洗衣机实际报废量较去年最多可增加732万台、1967万台、3698万台。去年，国内实际销量和出货量占行业在线的23年。体积比例为7%、45%、88%。

总体而言，我们认为本次补贴无论是力度还是上限都预计比2009年至2011年的上一轮补贴更加充足。能否充分使用或全额支付以达到足够的刺激效果主要取决于最终结果。来自消费者和市场的反馈。

投资评级：建议积极关注白电龙头美的集团、格力电器、海尔智家，以及灵活标的海信家电、长虹美菱、TCL智家等，关注预计受益的厨电企业，老板电器、华帝，关注黑电企业。海信视觉、TCL电子；同时，在废料回收和拆卸过程中，贸易终端补贴也有望使实际废料量大幅增加，这可能使宝石，中国回收等受益。保持行业的“乐观”评级。

风险因素：中央政府的特殊资金分配低于预期，单件回收和加工的补贴标准低于预期，原材料价格显着波动，宏观经济下滑会影响更新的需求。

人类服务与教育：粉丝

首席分析师

S01

粉笔（2469.hk）公司评论报告：利润稳步增长，考试延迟会影响收入

事件：公司发布了正利润预测。在24H1中，它的收入超过16.1亿元，同比下降低于4.3％，净利润超过2.55亿元，同比增长超过212.9％，并且增加了调整后的净利润超过3.27亿元，同比增长超过212.9％。 13.5%。

评论：

不包括延迟考试对公共机构的影响，预计收入将略有增加。公共机构联合书面考试的时间已从前几年的5月上升到3月30日。根据我们的统计数据，共有20个省/地区。今年，公务员的联合考试计划于3月16日至17日举行。有24个省会，有18个省/地区在非常接近的时间参加了两次考试，这影响了公司和公众的收集和收入机构。我们估计，如果排除交错时期的影响，公司的收入将略有增加。

盈利能力得到了显着提高。根据收入的下限和调整后的净利润计算，净利润率达到20.3％，同比增长3.2pct。通过技术和人工智能授权，该公司的教师利用效率和每教老师的收入继续增加，从而显着提高了盈利能力。

投资建议：公司的临时业绩符合期望。如果排除公共机构延迟检查的影响，预计收入将略有增长。它将通过技术增强能力继续提高盈利能力，并在利润方面稳定增长。从行业的角度来看，我们认为需求方面仍然很强，并且供应方面的中小型机构的清除速度可能略低于我们的期望，但是将来仍然会有头脑集中的趋势。根据谨慎的考虑，我们已将2024-26的调整后的净利润预测调整为5.58/684/8.22亿元。当前的股票价格对应于10x/8x/6x的估值，我们维持“买入”评级。

风险警告：宏观经济风险；行业竞争变化的风险；考试时间变化的风险。

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报告来源

证券研究报告名称：“基金第二季度的职位下降，在低级别的职位上升 - 分析2024年第二季度的公共基金职位”