全球化竞争背景下企业价值最大化的研究与实现途径

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随着市场经济环境和科学技术的发展，全球竞争已成为不争的事实。市场是公平的。当一个公司拥有竞争优势时，它就能在市场上游刃有余；当一个公司失去竞争优势时，它就无法在市场上立足。因此，随着竞争趋势和经济全球化的加剧，企业的竞争环境正在悄然发生变化，因此研究企业价值最大化及其实现途径具有重要意义。

研究企业价值有助于企业价值最大化。企业的最终目标是追求企业价值的最大化。企业价值最大化是从战略高度和长远角度综合考虑多种因素对企业发展的愿景。因此，价值最大化越来越受到理论界和企业界的认可。通过价值评估，可以定量地描述企业的价值，并根据企业价值的变化趋势，判断在什么条件下企业价值可以实现最大化，为企业改善经营和管理提供参考。管理。由于企业面临的市场环境不断变化，企业的经营状况也在变化，企业的价值也处于动态变化的状态。由于企业价值的不断变化，要求财务人员随时掌握和评估企业价值，通过调整经营策略和财务策略来保持企业价值的最大化。因此，企业价值是衡量企业市场能力最重要的指标，也是企业一切决策最基本的依据。企业的融资决策或资产重组决策最终取决于是否会增加企业的价值。同时，企业价值是评价企业管理者绩效的最重要指标。随着企业经营权与所有权的分离，如何考核和激励企业管理者成为一个重要问题。企业价值增值作为考核和激励企业管理者的重要指标，为判断企业管理质量提供了标准。 。

一、企业价值及企业价值最大化的含义

（一）企业价值的含义

1、现金流量折现法

从贴现现金流角度来看，企业价值是指企业全部资产的市场价值。它以企业在一定时期内获得的报酬为基础，以净现金流量的形式表示，并以相应的风险报酬率作为折现率，计算企业的净现值。这样得到的企业价值与会计利润不同。它不仅包括企业新创造的价值，还包括企业潜在或预期创造的价值。也就是说，企业的价值与预期收益成正比，与代表风险的折现率成反比。只有找到两者的平衡点，才能实现企业价值的最大化。贴现率与企业的风险相适应。因此，只有实现风险与收益的良好平衡，企业的价值才会最大化。

2、经济增加值法

经济增加值（EVA），又称经济附加值，是衡量企业是否创造经济价值的指标。是指公司税后营业净利润扣除资本成本后的资本收益，相当于经济学中的经济利润。 EVA是综合衡量企业生产经营真实盈利能力或价值创造的方法。

（二）企业价值最大化的含义

企业价值最大化是财务管理的目标。随着我国经济体制改革的不断变化，对企业财务管理制度的发展和完善提出了新的要求。常见的财务管理目标有：（1）企业利润最大化； (2)股东财富最大化； (3))企业价值最大化； (4)企业经济效益最大化。其中，企业价值最大化是经济发展的进步。它克服了经营者为了短期利润而牺牲长期利润的短视行为，也克服了股东价值最大化——忽视经营者和公司员工利益的弊端。

企业价值最大化的基本思想是把企业的长期稳定发展放在第一位，强调在企业价值的增长中满足各方利益。通过企业合理的财务管理，采取最优的财务政策，充分考虑资金的时间价值以及风险与回报的关系，即在保证企业长期稳定发展的基础上，企业总价值才能最大化。该目标充分考虑了时间、风险、收益等因素对公司未来现金流入的影响，是一个比较全面的指标。财务管理目标是利益群体共同行动和妥协的结果。在一定时期、一定情况下，一定的利益集团可能发挥主导作用。但从长远发展的角度来看，我们不能只强调某一群体的利益，更不能将财务管理的目标集中在某一群体的利益上。从这个意义上说，股东财富最大化并不是财务管理的最优目标。从理论上讲，各利益集团为了企业的长远发展和企业总价值的不断提高都可以做出妥协，各利益集团都可以借此来实现自己的最终目标。因此，应把企业的长期稳定发展放在第一位，在企业价值的增长中注重满足各方利益。企业价值最大化的衡量指标应以相关各方的利益为基础。

2、影响企业价值的因素

（一）影响企业价值的外部因素

1、宏观环境

企业处于一个社会环境中，在实现自身价值最大化的过程中，需要考虑整个宏观经济环境。必须从国家的政治环境、经济环境、社会环境、技术环境四个方面来进行。

首先，国家政治环境的影响。一个国家政治环境的稳定往往与企业经营所在地的政治权利持有者密切相关。主要是指政治制度的变化给企业带来的潜在威胁和机遇。此外，地方政治主体对政策的不确定性，以及各级政府政策变化给企业经营带来的风险。在经济全球化大趋势下，影响政治和政策的国内外各种因素相互作用，无疑增加了政治和政策风险的不确定性。

其次，生产技术的进步。技术环境对企业运营产生深远影响。它不仅影响公司生产工艺的设计，还影响公司对原材料和劳动力的选择，进而影响公司产品的生产。它还包括政府对研究的投入、新技术的发明和进步、政府和工业界对技术的重视程度、技术传播的速度以及折旧和陈旧的速度。这些技术进步将对业务运营产生影响。

再次，经济环境波动。影响企业发展的经济因素包括经济周期、GNP、GDP走势、利率、货币供应量、通货膨胀、失业、能源和基础设施、成本构成等，这些因素都会对企业资源的价格产生重要影响，例如企业投入和消费品相对价格的波动，也与汇率和利率的变化有关。

最后，还有社会环境的不确定性。社会环境的不确定性是指由于社会信仰、社会价值观、社会心态等与政府现行政策或企业实践不一致而造成的社会不确定性。当这些因素在社会不同群体、利益群体之间的差距越来越大甚至出现偏差时，往往会引起一定程度的社会动荡，从而对企业的经营和销售产生很大的影响。例如：社会个性化需求对企业产品的批量生产影响很大。

2、企业所处行业的竞争力

在分析企业经营环境时，不仅要分析企业的宏观因素，还要分析企业所处的行业（行业）。迈克尔·波特在《竞争优势》一书中，在分析产业结构时提出了五种竞争力量，即潜在入侵者、供应商、购买者、替代品和现有企业之间的竞争。这五种力量决定了行业的盈利能力，因为它们影响价格、成本和企业所需的投资。

（一）新进入者分析

对于一个行业来说，潜在进入者将带来新的生产能力和新的产品资源，从而需要对现有市场份额进行重新分配。在分析潜在入侵者对企业的影响时，主要从以下两个方面进行分析：一是进入壁垒。行业进入壁垒包括：规模经济、产品差异化、资本要求、转换成本、分销渠道、原材料和成本优势等。二是退出壁垒。退出障碍包括固定资产专业化程度高、退出成本高、协作关系密切、情感障碍、政府和社会限制等。

(2) 替补

替代品是指与本公司产品具有相同或相似功能的产品。一些替代品 行业内现有企业之间的竞争 新进入者为购买者提供替代品是新技术的产物，符合社会进步的要求。在分析企业所在行业的竞争结构时，应注意分析替代品的相对价格、替代品生产的转换成本以及顾客对替代品的偏好。

(3) 买方竞争力

在分析行业竞争时，买家是不可忽视的竞争力量。决定买方竞争力的各种因素主要包括：买方购买力的集中度、买方的数量、买方相对于企业转换成本的转换成本、买方的后向整合能力、企业生产产品的选择性、以及企业的替代。如果买方的竞争力较强，公司的价格优势就会相对减弱，公司的盈利能力就会较低，因为买方会试图压低产品的价格，要求更高的产品质量和服务，甚至强迫供应商之间相互竞争。之间的激烈竞争

（四）供应商竞争力

不同的企业在开展经营活动时，在同一市场上会具有不同的竞争力。企业总是想方设法提高盈利能力、增强竞争力、增加利润，但机会总是给予竞争力强的企业。供应商增强竞争力的主要因素包括：产品差异化强；替代品不能与供应商的产品竞争；少数公司控制了供应商群体，削弱了采购公司对供应商公司的重要性；在实施整合等之前，供应商的竞争力越强，他们就会想方设法提高所供应产品的价格，从而降低公司的盈利能力。

（五）行业现有竞争对手的竞争情况

由于行业内部的不同原因，现有行业内的企业之间会发生竞争。例如，行业内存在许多势均力敌的竞争对手；或者行业发展缓慢，企业寻求发展；行业产品缺乏差异化；行业内不同企业实施不同的竞争策略；如果行业内的竞争过于激烈，行业的利润水平就会趋于下降，从而也会降低企业的价值。

（二）影响企业价值的内部因素

影响公司价值的内部因素有很多，但决定性因素是公司当前和未来的现金流量。公司的现金流主要取决于公司经济业务的质量和公司产品生命周期的长短。企业的经济业务，无论是研发、生产、服务等，从根本上来说都与企业对投资项目的正确决策，即企业的投资活动密切相关。只有正确的投资决策才能对企业价值的提升产生积极的影响。为了提高企业价值，可以采取提高投入资本回报率、提高新增资本边际收益、提高投入资本增长率等方法。此外，公司的股利政策也影响公司的价值。一般来说，股利分配会降低公司的价值。因此，现金流、资金成本、企业期限、股利政策是影响企业价值的主要因素。

1、现金流量

研究发现：现金流量决定企业的价值创造，体现企业盈利的质量，决定企业的市场价值，决定企业的生存能力。从企业主的角度来看，只有实现企业价值最大化，才能实现股东价值最大化。小股东追求的是公司的短期盈利。他们关注的是短期内能获得多少现金回报来收回投资。两者都希望从业务增长中获得现金。从经营者的角度来看，他们希望通过经营最大限度地满足股东的期望。经营者只有不断增加现金流、提升企业价值，才能维持就业状态。从债权人的角度来看，债权人更关心公司的现金或流动性。现金流量指标反映了公司的偿债能力，决定了公司的生存能力。对于相当理性的金融机构和其他债权人来说，企业能否获得贷款的关键在于能否让债权人看到企业的现金流。在一个成熟的企业中，经营活动产生的现金流入必须超过其现金流出，从而尽可能地增加企业的价值。

2.资金成本

资金成本也是影响企业价值的另一个重要因素。主要包括融资成本和资金成本，是考虑投资项目风险和融资结构后的企业资金成本。它们是决定财务决策质量的基本因素。人们普遍认为付出的有形代价就是成本，却忽略了无形的、更关键的成本。资金成本的核心内涵是“机会成本”，是企业进行投资决策时所要求的最低回报率。从投资者的角度来看，资金成本是基于投资风险水平的“所需回报率”。投资项目的风险越高，所需的回报率就越高。从根本上来说，资金成本取决于企业投资项目本身的风险。

3、企业存续时间

企业和产品一样，都有生命周期。一般来说，企业的生命周期包括以下几个阶段：初创期、成长期、成熟期、衰退期。不同的经济周期对企业的现金流量要求不同。因此，在预测现金流时，首先要分析公司所处行业的发展状况：是朝阳行业还是夕阳行业。同时，还需要分析企业的生命周期阶段，然后在此基础上预测现金流量。企业处于初创阶段，生存能力相对较弱，管理水平不完善，市场地位不稳定，风险较高，难以预测未来现金流。但现阶段企业对资金的需求较大，主要是现金流出。进入成长期后，由于成长期企业的快速增长，规模经济开始发挥作用。企业具有一定的经济实力和抵御市场风险的能力，具备可持续发展的基础。经营活动产生的现金流开始流入公司，并呈现快速增长的趋势。成熟阶段，企业规模较大，市场占有率较高，收入稳定，有成熟的管理经验。但也可能在原有领域之外寻找新的增长点，以保持企业的持续增长。企业现金流量呈现相对稳定的趋势。经济衰退时期，公司失去市场竞争力，经营主要集中在放弃战略、尽可能回收现金流。综上所述，在评估一家公司的价值时，我们可以分析该公司的发展状况，进而判断该公司的经营状况及其相应的现金流入和流出，并在此基础上评估公司的价值。

4、股利分配决策

股利政策是指公司利润中有多少作为股息分配给股东，又有多少保留在公司作为再投资。过高的股利支付率会影响公司的再投资能力，降低公司的未来盈利。过低的股息支付率和留存收益的增加将增加未来的回报。股利政策对企业价值的影响主要体现在对未来现金流量的影响。支付股利将减少当期现金流量。企业经营产生的现金流首先应满足资本支出的需要。如有盈余，将以股息的形式支付给普通股股东。在分析影响公司价值的因素时，股利决策通常与融资决策一起考虑。当公司有良好的投资机会时，部分投资资金来自公司内部，从而间接影响公司的融资活动，进而影响公司的资金。成本。

3、企业价值最大化的实施途径

一般来说，现金流量贴现法是计算企业价值并分析企业价值，获得企业价值最大化的常规方式。企业价值计算公式如下：

从公式中我们可以看出，企业价值（Vo）与企业的预期收益（CFt）成正比，与企业承担的风险（k）或资本成本成反比。随着企业不断经营（n）、增加，企业的价值也会相应增加。也就是说，企业的价值由三个因素决定：企业获得的现金流量（CFt）、折现率（k）、企业现金流量的持续时间（n）。据此，我们可以得出企业价值最大化的三种常规途径：强化可持续发展能力、创造最大现金流、降低资金成本。同时，优化公司治理机制也是实现企业价值最大化的更好途径。

（一）增强可持续发展能力

所谓企业的可持续发展能力，是指随着企业存续时间的增长，企业的价值逐渐增加。从企业财务管理的角度来看，公司的可持续发展能力具体体现在以下几个方面：

1、企业核心竞争力强。一般认为，企业的营业额、市场占有率、技术水平、客户需求的实现等因素形成的综合竞争力是决定企业成败的关键。三者中，市场份额是市场竞争力最重要的因素，因此也是增强可持续发展能力的首要内容。

2、抗风险能力强。不同的融资和投资活动的风险不同，相应的收益或损失也不同。企业要想追求盈利能力的提高，就必须承担相应的风险。风险和收益是相对应的。良好的财务管理在于实现风险与收益的最佳平衡，从而达到资源的最优水平。也就是说，在承担一定风险的同时，实现收益最大化；或者在回报确定的情况下将风险降至最低。这样才能实现企业价值的最大化。

3、偿债能力高。偿债能力与企业的可持续发展能力密切相关。一般来说，偿债能力强的企业发展势头良好。企业如果不能主动将偿债能力转化为行为，足额、按时偿还债务，就会失去债权人的支持与配合，从而对企业的可持续发展能力产生不利影响。同时，还要注重企业信用水平与偿债能力相关的财务形象的结合，以增强企业的可持续发展能力。

4、增值能力强。这里所说的增值能力主要是指资产管理能力。企业的资产管理能力越强，资源利用率就越高，经营状况就越好，就能使企业持续健康稳定发展，从而实现企业价值最大化。

(2)创造最大现金流

任何资产的内在价值都等于预期未来现金流量按适当的折现率折现的价值。要创造最大现金流，必须通过合理投资、增加收入、优化利润分配政策来实现。

1、合理投资。最优的投资方案是增加现金流，减轻公司的偿债负担和投资风险，使公司有限的资金高效运转，产生增值效益，进而实现企业价值的增长。企业对投资计划的评价和分析主要依据投资的现金流量。由于现金流量的计算避免了一些人为因素的干扰，因此具有一定的客观性；它还反映了投资资金投入和回收的及时性；能够充分反映投资的经济效益。

2、增加利润。增加利润的主要途径是提高企业生产能力，增加主营业务利润。通常，企业会通过扩大销售来增加营业收入，提高盈利能力。企业要想获得更多的利润，就必须扩大商品和产品的销售，增加主营业务的利润。同时，还应考虑公司的成本。现代市场经济条件下，企业的成本控制不能再局限于以生产领域为主的传统成本控制，而应战略性地寻求降低成本的途径和方法。

3、优化利润分配政策。根据股利政策理论，在完全有效的资本市场中，股利政策不会影响公司价值。但实际上，资本市场并不完整。股利政策直接影响公司价值，股利政策已成为财务管理者面临的重要财务政策。尤其是在我国这样不成熟的资本市场环境下，公司的股利分配政策与公司价值密切相关。价值高度相关。因此，有必要设计最优的股利分配政策，实现企业价值最大化。

（三）优化资本结构，降低资本成本

优化资本结构的实质是最小化加权平均资本成本。优化资本结构，最小化资本成本，最终实现企业价值最大化。

1、优化资本结构应考虑的因素

理论上，任何企业都应该存在最佳的资本结构。但在实践中，企业很难准确确定这个最佳时间点。他们需要在认真分析研究影响企业资本结构优化的各种因素的基础上做出资本结构优化决策。

（一）经济周期

在市场经济条件下，任何国家的经济都是在波动中发展的。一般来说，在经济衰退和萧条阶段，整个客观经济都处于低迷状态，大多数企业的经营和财务状况往往陷入困境。这个时候，企业就应该尽可能减少负债。在经济复苏繁荣阶段，当经济走出低谷、市场供需趋强时，大多数企业应根据需要迅速扩大规模，不能放弃良好的发展机会，以将资金成本控制在较低水平。最低限度。

（二）业主和经营者的态度

所有者和经营者对企业的控制力及其对风险的态度在很大程度上决定了企业的资本结构。如果业主和经营者不想失去对企业的控制权，企业的负债率就会更高。对于对未来经济较为保守、谨慎、悲观的业主和经营者来说，他们更愿意尽可能使用自有资本，负债相对较小；对于敢于承担风险、看好经济发展前景的业主和经营者来说，倾向于更多地采用债务融资，充分发挥财务杠杆作用。

（三）市场竞争环境

即使处于相同宏观经济环境的企业，也不应该因为各自的市场环境不同而一概而论，其债务水平也不可一概而论。如果公司所在行业竞争较弱或处于垄断地位，不存在销售问题，利润稳定增长，可以适当提高负债率；反之，如果公司所在行业竞争激烈，由于其销售额完全由市场决定，因此不宜过多通过举债筹集资金。

（四）企业盈利能力

如果企业发展经营粗放，企业的盈利能力就会较低，难以通过留存收益或其他盈利资本筹集资金。它必须通过债务筹集资金，这必然导致债务在资本结构中的比例上升。此类企业应注意财务风险；对于盈利能力较强的企业，采用股权资本融资相对容易。这类企业的融资渠道和方式有较多的选择余地，既可以筹集资金用于生产又可以用于发展。所需资金可以使总体资金成本保持在尽可能低的水平。

（五）资本市场发展水平

资本市场是企业筹集资金的场所。资本市场的完善和发展将在一定程度上制约企业的融资行为和资本结构。长期以来，间接融资在我国资本市场占据绝对地位。证券市场发展缓慢，导致企业融资方式单一、债务沉重。随着我国金融体系改革的深入，证券市场在国民经济中的地位将越来越重要。

2、优化资本结构的途径

资本结构优化方法可分为增量资本和存量资本调整。主要有以下几种优化方法：

（一）融资租赁发展情况

融资租赁是指出租人授予承租人在约定期限内占有和使用财产的权利，并收取一定金额报酬的融资方式。通过金融租赁，公司可以长期获得使用资产的权利（在租赁期结束时，公司还可以以低价或免费获得资产的所有权）。通过支付分期付款而不是一次性支出的财务租赁费，公司的现金支出减少了。维持公司资金流动性的压力。

（2）出售资产用于融资

通过出售冗余或效率低下的资产，公司不仅可以筹集必要的资金来开展其他生产和商业活动，还可以消除低营利或亏损的部门，以提高公司的利润水平；改变业务结构和指导，并开放新业务。市场，提高竞争力；放弃与公司主要生产和运营活动几乎没有关系的部门，专注于发展公司的优势并提高专业程度。

（3）债券融资

债券是指各种经济实体向投资者颁发的债权人和债务证书，以筹集债务资金，承诺以一定的利率定期支付利息，并在成熟时偿还本金。发行债券是公司筹集资金的重要方法。发行债券的成本很低，债券的利息是在税前支付的，这是避税。这使债券融资的资本成本远低于股票融资的资本成本。债券持有人无权参加公司管理决策，发行债券无法驱散股东控制。

（4）提高公司盈利能力

公司的盈利能力很强，因此公司的资本利润率高于债务利率。只有这样，公司才能按时积累资金，偿还债务利息和本金，并同时使股东受益。因此，只有通过提高运营和管理水平，生产可销售的产品并提高企业的盈利能力，企业才能避免金融危机并实现优化资本结构的目的。

（4）优化公司治理机制

从狭义的意义上讲，公司治理机制是一系列用于监督和控制公司运营和绩效的机构安排。它旨在解决公司中存在的主要代理关系；从广义上讲，它还应包括组织方法，控制机制，财务机制，法律制度，企业文化等，讨论企业与其所有者之间的关系，以及企业与利益相关者之间的关系。通常，企业的治理机制是否完美，主要是考虑以下方面：（1）经理选择机制和工作竞争激励措施； （2）收入分配激励系统； （3）企业面临的市场竞争环境； （4）企业透明度是否足够； （5）企业是否是一个完整的市场实体； （6）财务机制是否完成。改善公司治理结构，建立正常的委托和代理机制，放弃政府对治理机制的选择，雇用适当的才能，建立激励机制和约束机制，根据业务绩效评估管理人员，并提高热情，责任感和风险意识，这预防他们盲目地增加债务管理，从而提高企业的效率。换句话说，通过优化公司治理机制，我们直接实现了提高公司效率并间接提高公司价值的目的。

参考

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